Título de infra isento de IR passa a pagar mais e vira aposta após a eleição

Os juros pagos pelas debêntures de infraestrutura, estrelas da renda fixa nos últimos dois anos pela isenção de imposto de renda, caíram na semana passada após o primeiro turno da eleição presidencial, acompanhando as taxas das NTN-Bs (Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais). Mas o spread, a diferença entre os papéis privados e os do governo, aumentou e chamou a atenção de gestores e analistas. Além do ganho imediato com a marcação a mercado para quem já tem os títulos mais antigos, eles veem uma boa oportunidade para o investidor comprar os papéis ou aplicar em fundos de infraestrutura, também isentos de imposto.

De acordo com a Vitrify, plataforma de dados de crédito privado, a taxa média de 213 debêntures incentivadas corrigidas pelo IPCA passou de 8,64% em 2 de outubro para 8,08% em 8 de outubro, queda de 0,56 ponto percentual. Os juros das NTN-Bs caíram mais, 0,75 ponto, o que fez o spread médio em relação ao título do Tesouro de mesmo prazo subir de 1,08 para 1,27 ponto percentual. A vantagem para o investidor é maior do que os números indicam, já que o papel privado não paga imposto de renda.

As debêntures incentivadas já vinham oferecendo prêmios maiores em setembro, depois de um ano difícil, marcado por spreads em queda, sustos com renegociações de dívida de grandes empresas e pedidos de recuperação extrajudicial. Pelos dados da Vitrify, o spread mediano, menos influenciado que a média pelos papéis de maior risco, começou o ano negativo, em −0,22 ponto percentual em janeiro, ou seja, abaixo do juro da NTN-B.

Com a queda do interesse dos investidores, os resgates em fundos de infraestrutura e as poucas emissões, o spread mediano voltou ao terreno positivo em setembro, a 0,15 ponto acima da NTN-B, enquanto na faixa de maior risco o spread saiu de 1,57 para 2,95 pontos no mesmo intervalo.

Outro levantamento, com metodologia diferente, mostra o mesmo movimento. Na semana passada, o IDEX Infra, índice da IDEX Analytics, da Leto Capital, registrou spread médio de 1,19 ponto percentual nas debêntures de infraestrutura e superou, pela primeira vez desde 2021, o spread das demais debêntures medido pelo IDEX CDI, de 1,14 ponto, segundo Antônio Pedro Teixeira, sócio e gestor de portfólios da Leto. Ou seja, mesmo isentas, as debêntures de infraestrutura passaram a pagar um prêmio maior que o das demais. Teixeira ressalta que a vantagem é ainda maior, pois os índices não consideram a isenção de imposto sobre o rendimento.

“Os juros desses títulos já estavam em patamar que parecia atrativo mesmo antes da piora recente e agora chamam ainda mais nossa atenção”, diz a Panamby Capital em relatório. A gestora acrescenta que, “apesar do técnico desfavorável no curto prazo, o nível de taxas dos títulos isentos é atrativo e estamos diante de um bom ponto de entrada”.

Resgates e emissões em queda

Para Ricardo Ara, gestor da Legacy Capital, a alta dos spreads e a parada quase total das emissões primárias nos últimos meses têm as mesmas causas. “Podemos fechar o ano com menos de R$ 100 bilhões de emissões primárias de debêntures de infra, uma queda de mais de 50% em relação a 2025 e 2024”, diz. Até agosto, pelos dados da Anbima, foram emitidos R$ 72,8 bilhões em debêntures incentivadas, 25% menos que no mesmo período do ano passado. Só em agosto, foram R$ 170 milhões.

O primeiro fator, explica Ara, são os resgates dos fundos de infraestrutura, que eram os maiores compradores desses ativos. Esses fundos captaram R$ 9,6 bilhões no ano até agosto, ante R$ 68 bilhões no mesmo período de 2025, e registraram resgates de abril a julho, com saída líquida de R$ 19,1 bilhões no período, segundo a Anbima.

Além dos sustos com as renegociações e as recuperações extrajudiciais, a baixa rentabilidade afastou os investidores. O Índice de Debêntures Anbima IPCA de Infraestrutura acumula alta de 8,07% no ano até 8 de outubro, ante 10,84% do CDI no período, mesmo com o salto de 3,75% neste mês por conta da surpresa na eleição presidencial.

O segundo fator é que muitas empresas anteciparam a necessidade de emissão no ano passado, para fugir do ano eleitoral e aproveitar os spreads baixos, o que reduziu a oferta neste ano. Até empresas pouco tradicionais em infraestrutura, como usinas de açúcar e etanol, conseguiram ir a mercado em 2025, lembra Ara.

Mais recentemente, pesou o cenário externo, com a forte alta dos juros americanos. Na amostra acompanhada pela Legacy, os spreads sobre a NTN-B subiram cerca de 0,10 a 0,15 ponto percentual em setembro, de 0,50 ponto para 0,60 a 0,65 ponto, os maiores níveis desde 2024. Após o primeiro turno, Ara estima que o spread esteja em 0,90 ponto acima da NTN-B.

O gestor espera que os spreads se estabilizem com a definição da eleição e um cenário melhor para as empresas, com juros mais baixos e maior previsibilidade. “Além disso, depois desta grande abertura recente dos spreads, os níveis das debêntures incentivadas de alguns emissores já estão maiores que os das emissões não incentivadas, o que deve atrair compra”, diz. Em um cenário de queda dos juros, Ara vê como muito atrativos os fundos de infraestrutura que não trocam a remuneração atrelada ao IPCA pelo CDI, pois capturam o ganho de capital da marcação a mercado dos títulos antigos, sem o imposto.

Ara cita ainda a existência hoje de um mercado secundário, com cerca de R$ 2 bilhões negociados por dia, metade em infraestrutura, que garante liquidez ao investidor e aos fundos e evita aberturas mais fortes dos spreads.

Investidor mais seletivo

Os investidores em debêntures de infraestrutura estão mais rigorosos e adotam premissas mais conservadoras diante dos problemas nos setores de energia, saneamento e rodovias, explica Fernando Biral, sócio sênior da MAPA Capital. Há maior preocupação em testar modelos e checar a demanda em rodovias, a execução das obras e cláusulas de desempenho, como a restrição de dividendos em caso de endividamento excessivo. “O mercado não está fechado, até porque tem investidores cativos, mas há um maior rigor e uma reprecificação das taxas”, diz.

Biral lembra que, no fim do ano passado, as debêntures de infraestrutura chegavam a pagar menos que a NTN-B e hoje chegam a pagar 0,80 ponto percentual acima nos papéis de menor risco, com isenção de imposto de renda. “Para um papel de 10, 15 anos é um ganho significativo”, afirma.

Além do ganho relativo maior, analistas chamam a atenção para os efeitos de uma possível tributação desses ativos, tema que divide gestores do setor.