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A Engie Brasil (EGIE3) aprovou na última quinta-feira (2) a aquisição da participação de 40% na Usina Hidrelétrica de Jirau. Naquele dia, antes mesmo da Assembleia Geral Extraordinária que votou pela compra, as ações da companhia fecharam com forte queda, de 6,14%. E o movimento de queda perdurou até esta sexta-feira (3), encerrando o dia com baixa de 0,68%;
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Ainda que a incorporação de Jirau adicione um ativo operacional de grande escala e de alta relevância estratégica dentro do portfólio de geração da companhia, os analistas da Genial Investimentos destacaram que o preço foi o grande ponto de atenção.
O valor atribuído ao ativo foi de R$ 5,7 bilhões. Para os analistas da casa, esse preço estava acima das estimativas, o que pode acabar limitando a criação de valor para o acionista minoritário.
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De acordo com o Banco Safra, os acionistas minoritários precisariam subscrever cerca de R$ 2,6 bilhões adicionais para evitar diluição, além da oferta-base de R$ 5,7 bilhões. Com essa dinâmica, o volume total da operação pode alcançar aproximadamente R$ 8,4 bilhões.
Segundo os analistas da Genial, ainda que o direito de prioridade permita ao investidor acompanhar a emissão e evitar diluição, esse mecanismo tem caráter mais defensivo do que propriamente atrativo, do ponto de vista de geração de valor.
Ainda que Jirau seja um ativo de alta qualidade, para os analistas, nos termos atuais, não há uma assimetria suficientemente favorável para justificar novo aporte dos minoritários na oferta. Para o Safra, a oferta tem potencial para aumentar a volatilidade das ações da companhia no curto prazo.
Cenário macro
De acordo com a Genial Investimentos, a Engie terá espaço e tempo para reduzir custos, otimizar operações, novas receitas e, eventualmente, até entregar retornos acima daqueles estimados em nosso modelo proprietário.
Mas, com as altas taxas de juros e valuantions baixos ao longo de diversos setores, os analistas acreditam que o momento pelo qual a bolsa e o setor passam, podem atrapalhar o andamento.
Para o Safra, os números podem melhorar mais para frente, especialmente se alguns fatores se confirmarem. Um deles, citado no relatório, é a renovação do benefício fiscal da Sudam até 2037, ganhos de modulação estimados em R$ 10 por megawatt-hora.
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Neste cenário, a taxa interna de retorno da operação estimada pelo banco poderia alcançar aproximadamente 9,3%.