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A menos de duas semanas do primeiro turno das eleições presidenciais, algumas das principais instituições financeiras globais enxergam uma oportunidade rara no mercado brasileiro, em um cenário em que o potencial de alta parece superar os riscos já embutidos nos preços.
Relatórios recentes de JPMorgan, Goldman Sachs e Global X mostram uma visão em comum de que a bolsa brasileira continua negociando com desconto, enquanto investidores ainda mantêm posições reduzidas no país. Na avaliação das casas, a definição do cenário eleitoral pode funcionar como um gatilho para uma reprecificação dos ativos, especialmente daqueles mais sensíveis à trajetória dos juros.
Mercado ainda negocia perto do cenário de deterioração
O JPMorgan calcula que o MSCI Brazil negocia atualmente a cerca de 8,6 vezes o lucro projetado para os próximos 12 meses, patamar mais próximo de seu cenário de “deterioração” do que de “melhora”.
Segundo o banco, uma migração para um ambiente de melhora econômica e política implicaria potencial de valorização de aproximadamente 28% para o índice. Em um cenário mais otimista, definido como “ajuste estrutural”, o espaço de alta poderia chegar a 54%.
O banco observa que o mercado brasileiro tem reagido diretamente às mudanças nas pesquisas eleitorais. Desde julho, o MSCI Brazil subiu, em média, 0,20% nos dias em que aumentaram as chances da oposição nas pesquisas e mercados de apostas. Em setembro, esse efeito ganhou força, com avanços médios de 0,72% nos dias de melhora das probabilidades eleitorais da oposição.
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Para os estrategistas do JPMorgan, a combinação entre uma possível mudança de rumo da política econômica e uma agenda fiscal mais disciplinada poderia reproduzir parte do movimento observado entre 2016 e 2020, período marcado pela queda dos juros e expansão dos múltiplos das ações brasileiras.
Estrangeiros continuam pouco posicionados
Na tese das três casas, está a percepção de que o investidor internacional ainda está longe de estar plenamente exposto ao Brasil.
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A Global X destaca que os investidores estrangeiros retiraram cerca de R$ 13 bilhões da bolsa brasileira entre 11 e 18 de agosto, em um dos maiores movimentos de saída de recursos desde 2008. Ainda assim, a gestora argumenta que os fundamentos da economia não sofreram uma deterioração compatível com a magnitude da reação do mercado.
O Goldman Sachs chega à mesma conclusão em pesquisa realizada com 70 investidores globais: a casa constatou que ações brasileiras são atualmente a classe de ativos menos comprada pelos investidores internacionais. Cerca de 60% dos participantes se declararam “leves” ou “muito leves” em Brasil. Ao mesmo tempo, as ações foram apontadas como a classe de ativo com maior potencial de valorização caso o cenário eleitoral evolua de forma favorável.
Metade dos investidores consultados pelo banco acredita que o ETF EWZ pode subir pelo menos 20% até o fim do ano em um cenário de vitória da oposição.
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Juros aparecem como principal catalisador
Os bancos também apontam a trajetória dos juros como o principal mecanismo de transmissão para a bolsa.
A Global X destaca que o Brasil continua oferecendo juros reais próximos de 9,3%, um dos maiores entre as grandes economias, e que a expectativa de cortes da Selic tende a favorecer uma expansão dos múltiplos das ações. O JPMorgan calcula que uma queda mais expressiva das taxas poderia adicionar entre 21% e 41% de valorização ao MSCI Brazil no médio prazo.
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Já o Goldman Sachs acredita que o principal benefício não estará concentrado no Ibovespa como um todo, mas em empresas mais sensíveis aos juros domésticos.
Segundo a instituição, o Brasil possui os juros reais mais elevados do mundo e apresenta uma das maiores correlações entre mercado acionário e taxas locais entre os emergentes.
O banco calcula que, se o mercado passar a precificar entre 200 e 300 pontos-base de cortes nas taxas de curto prazo, sua cesta de ações mais expostas aos juros poderia passar por uma reprecificação superior a 30%, com expansão do múltiplo preço/lucro de 9 vezes para 12 vezes.
Quem lideraria um eventual rali?
A principal aposta do Goldman é uma cesta composta pelas 30 ações do Ibovespa mais correlacionadas aos juros de cinco anos no Brasil.
O portfólio é formado principalmente por empresas financeiras, que representam 38% da carteira, além de companhias de construção civil e imobiliário (17%), industriais (17%), utilities (12%), consumo discricionário (9%) e materiais básicos (6%).
Segundo a instituição, em períodos históricos de fechamento relevante da curva de juros, esse grupo de empresas entregou retorno aproximadamente três vezes superior ao do Ibovespa.
A tese dialoga com a avaliação da Global X de que a bolsa brasileira pode funcionar como uma alternativa aos mercados atualmente dominados pelas empresas ligadas à inteligência artificial. Segundo a gestora, cerca de 40% do MSCI Brazil é composto por bancos e 37% por empresas de commodities, setores pouco dependentes do ciclo de investimentos em IA.
A visão geral é de que boa parte das más notícias parece já estar refletida nas cotações.
A Global X destaca que o MSCI Brazil negocia a cerca de 8,3 vezes o lucro projetado e oferece dividend yield próximo de 7%, combinação considerada incomum para o padrão histórico do mercado brasileiro.
Na visão da gestora, uma eventual vitória de Lula tende a ter impacto mais limitado sobre os ativos porque esse cenário já estaria amplamente precificado. O principal potencial de surpresa positiva ficaria associado a um resultado mais favorável à oposição ou a uma melhora das expectativas para a política fiscal e para os juros.
