Por que comprar Tenda agora? Analista derruba 3 consensos

SÃO PAULO – O início das negociações das ações da Tenda (TEND3) nesta quinta-feira (4) tem suscitado avaliações otimista sobre o desempenho da companhia e, por consequência, do papel, o que lhe rendeu upside de 170% sobre o valor de abertura, para R$ 22, segundo a Eleven Financial Research.

 Com o histórico de sua controladora, a Gafisa (GFSA3), é natural que haja desconfiança. Em 2012, Gafisa surpreendeu com o anuncio de que retomaria os lançamentos em sua subsidiária de baixa renda.

 O mercado reagiu mal, uma vez que a Tenda era percebida como um ônus, responsável por estouros de obras e prejuízos superiores a R$ 1 bilhão que comprometeram o resultado de Gafisa por anos. Na época, o encerramento da Tenda parecia a opção mais adequada e menos arriscada, observa analista da Eleven, Raul Grego Lemos.

 O plano dos executivos da empresa previa critérios de crédito bastante rigorosos, início das obras apenas depois da venda das unidades e concentração de lançamentos em locais de demanda com raio máximo de 150 km para viabilizar o uso eficiente de moldes na construção de casas e padronização de projetos.

 “A meta estabelecida em 2013 de atingir os níveis de eficiência de alocação de capital e rentabilidade da MRV (referência de eficiência operacional) parecia distante e de difícil atingimento, o mercado recebeu o plano com indiferença e justificado ceticismo”, lembra o analista.

 Na contramão das expectativas, Lemos afirma que o novo modelo de negócio transformou a Tenda em uma incorporadora com índices de eficiência acima da média do setor, sem dívidas e com geração de caixa livre desde 2015.

 Entretanto, essa notável recuperação passou despercebida pelo mercado, talvez em função da consolidação contábil sob Gafisa ou da contaminação pelo desempenho ruim das demais incorporadoras.

 Seria a volta por cima?

Após uma tentativa sem sucesso de realizar um IPO da Tenda, a Gafisa realizou um “spin off” da empresa, que seria a separação dos negócios sem a necessidade de realizar uma oferta pública de ações no mercado.

 Dessa forma, os acionistas da Gafisa receberão uma TEND3 para cada papel da Gafisa que já detinham, com o preço definido de R$ 8,13 já tendo sido “retirado” do valor de cada GFSA3 desde sexta-feira (28).

 Para Lemos, a mudança permitirá ao mercado avaliar e precificar a ação da Tenda isoladamente e, possivelmente, refletir no preço da ação o desempenho recente da companhia. “Tenda já exibe uma das maiores margens do setor embora o processo de convergência não tenha se encerrado ainda”, diz.

 Outra métrica de eficiência do setor de incorporação é o ativo total/receita, indicador que mede a velocidade em converter capital em receita e caixa. “Por esse critério, Tenda já é a empresa mais eficiente do setor, consequência da estratégia adotada desde 2013 de reconhecer a venda apenas após a aprovação do crédito junto ao banco financiador”, afirma Lemos.

 Além disso, o analista destaca que a Tenda é uma das duas únicas incorporadoras com dívida líquida negativa, o que indica que a geração de caixa esperada para os próximos anos seja majoritariamente revertida para remunerar os acionistas.

 Neste contexto, o analista da Eleven refuta o diagnóstico da Tenda como empresa complicada, com uma demanda cíclica e em um setor que ninguém gera caixa. Para ele, nenhum dos consensos são verdadeiros e explica:

 1 – Tenda não é mais problemática

 Muito pelo contrário. A empresa é protagonista de um notável turnaround operacional que vem ignorado pelo mercado (talvez ofuscado pela consolidação contábil sob Gafisa). De pato manco do setor em 2011, hoje é uma das empresas mais eficientes, rentáveis, menos alavancada e com maior potencial de distribuição de dividendos do setor.

 2 – O setor não é cíclico

A Tenda opera no segmento de baixa renda, cuja demanda é pouco sensível à economia. De fato, os lançamentos aumentaram 90% entre 2014 e 2016 enquanto o PIB (Produto Interno Bruto) caiu 8% no mesmo período.

 3 – Tenda não tem problema em gerar caixa

 A Tenda não só é uma forte geradora de caixa (pelo menos 13% do valor da empresa no topo da faixa de valor), como é uma das duas empresas do setor cuja posição de caixa excede o endividamento, aumentando o potencial de pagamento de dividendos nos mesmo patamares.