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O mercado de títulos (bonds) dos Estados Unidos não emite alertas de recessão tão consistentes durante tanto tempo há pelo menos seis décadas.
Em Wall Street e Washington, cresce a expectativa de que o Federal Reserve (Fed, o banco central americano) está preparado para conduzir um pouso suave (“soft landing”) da economia. Mas, durante 212 dias consecutivos de negociação, independentemente do que os indicadores disseram, o mercado de títulos públicos disse, para muita gente, algo totalmente diferente: de que a economia está caminhando para recessão.
O sinal é a inversão entre os rendimentos dos treasuries: os de 10 anos estão abaixo dos rendimentos de três meses. Essa inversão sinalizou as últimas oito recessões.
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Na quinta-feira (14), o mercado ultrapassou o recorde de 1980 e se manteve nesse patamar pelo período diário consecutivo mais longo desde 1962, quando a Bloomberg começou a registrar os números.
A aparente desconexão entre o alerta do mercado e a economia surpreendentemente resiliente mostra quanta incerteza persiste desde que o Fed começou a aumentar agressivamente os juros, em março de 2022.
Em outubro, quando ocorreu a inversão nos rendimentos dos títulos curtos e de 10 anos, a maioria dos economistas consultados pela Bloomberg previu que uma recessão ocorreria este ano. No entanto, a economia continuou a crescer, e um indicador observado de perto pelo Fed de Atlanta mostra que ainda está ganhando força.
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“Este ciclo tem sido estranho, porque quando a curva de rendimentos se inverteu originalmente, a maioria esperava que estivéssemos à beira de uma recessão”, disse Phillip Wool, chefe de pesquisa da Rayliant Global Advisors. “A surpreendente força da economia dos Estados Unidos torna as probabilidades de um pouso suave muito melhores do que há um ano. Mas não está nem perto de uma garantia”.
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Uma inversão da curva de rendimentos é um indicador importante de uma desaceleração porque mostra expectativas de que o banco central irá flexibilizar a política monetária no futuro para impulsionar o crescimento.
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Mas esse sinal pode ser distorcido pela escala do aperto do Fed até agora. O banco central dos EUA elevou a taxa de referência de curto prazo em mais de cinco pontos percentuais, o aumento mais acentuado desde o início da década de 1980.
Assim, embora a Fed possa aliviar a situação no próximo ano, poderá se dever a uma eventual reação a uma inflação menor, e não à necessidade de combater uma recessão — o que seria, para o economista Ed Yardeni, um “cenário Nirvana”.
De fato, o mercado futuro espera que a taxa de referência termine 2024 em torno de 4,4%, bem acima dos 2,5% que os agentes da política monetária geralmente consideram como neutro para o crescimento. Em recessões, os bancos centrais normalmente cortam as taxas abaixo do nível neutro.
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Profecia auto-realizável
Ainda assim, a curva de rendimentos invertida pode ser uma profecia auto-realizável. Em parte, porque o histórico de resultados pode causar nas empresas e consumidores o efeito de reduzir os gastos, pois o enxergam como um indicador preciso de problemas futuros.
No mercado de crédito, a principal repercussão da inversão na rentabilidade dos treasuries é o menos incentivo a bancos para conceder empréstimos, uma vez que tomam recursos a taxas de curto prazo e emprestam a taxas de longo prazo.
Recentemente, o rendimento de uma carteira dividida entre 60% renda fixa e 40% em ações foi inferior ao do investimento apenas em títulos do Tesouro de 3 meses, de acordo com dados compilados pela Bloomberg.
“Uma economia próspera baseada em mercado financeiro não pode ter um bom desempenho se os investimentos de baixo risco renderem mais do que os investimentos de alto risco”, disse Bill Gross, antigo diretor de investimentos da Pacific Investment Management, numa entrevista recente à Bloomberg.
Recessão à espreita
Embora alguns analistas, incluindo os do Goldman Sachs, tenham reduzido a probabilidade de uma recessão, muitos ainda esperam por uma. Os especialistas consultados pela Bloomberg estimam a probabilidade em 60%, com a maioria esperando por uma crise no próximo ano.
Além disso, a curva de rendimentos por vezes fica invertida muito antes de uma contração econômica. Em julho de 2006, o rendimento de 10 anos começou a ficar consistentemente abaixo da taxa de 3 meses, mas a recessão só começou em dezembro de 2007. A essa altura, a Fed já estava cortando juros e os rendimentos dos títulos longos tinham diminuído em relação aos curtos.
Campbell Harvey, economista da Universidade Duke que foi pioneiro na utilização da curva de rendimentos como indicador de recessão, afirma que o seu poder preditivo desse instrumento segue intacto.
Ele se concentrou no nível médio de inversão ao longo dos meses, em vez do número de dias consecutivos. Por essa medida, diz, o período recente não parece particularmente longo. Sua contagem mostra que a situação se inverteu num período de 15 meses antes da recessão que começou no final de 2007, e de 18 meses antes da recessão da década de 1980.
“As curvas de rendimento invertidas previram todas as oito últimas – sem um sinal falso”, disse ele por e-mail. “Ignore o sinal por sua própria conta e risco”.
© 2023 Bloomberg L.P.
