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Na Wall Street, todos são rivais amigáveis até que as perdas comecem.
Uma série de colapsos no mercado de crédito desencadeou uma guerra de palavras sobre se os bancos ou as empresas de crédito privado estão melhor posicionados para enfrentar uma recessão mais ampla.
O CEO do JPMorgan Chase, Jamie Dimon, usou as perdas do banco com a financeira de automóveis Tricolor Holdings para dizer que nunca há apenas uma barata — uma alfinetada que alguns de seus rivais não bancários interpretaram como uma provocação.
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Marc Lipschultz, chefe da Blue Owl Capital, rebateu dizendo que o problema estava nos empréstimos liderados pelos bancos, então Dimon deveria revisar seus próprios livros se quiser eliminar mais “baratas”.
Leia mais: “Quando você vê uma barata…”: Dimon faz alerta sobre mercado de crédito dos EUA
As declarações de Lipschultz refletem o sentimento de muitos executivos de crédito privado. Eles reclamam que a diligência descuidada dos bancos na Tricolor e na fornecedora de peças automotivas First Brands Group está sendo usada como prova dos riscos crescentes causados por novos players que estão entrando no mercado de crédito.
“Existem pessoas com interesses parciais significativos para que a indústria não continue crescendo e tendo sucesso,” disse Lipschultz sobre o desprezo direcionado aos players do mercado privado. “O valor de mercado da Blackstone supera o de muitas instituições financeiras no mundo hoje. Não é como se isso não viesse de alguém, e claro que essas pessoas não gostam disso.”
A discussão destaca o que está em jogo enquanto uma onda de mudanças varre o cenário financeiro. Os bancos estão sendo forçados a ceder espaço ou aprender a conviver com os novos credores, gostem ou não.
Isso pode romper uma trégua delicada dos últimos anos, já que as empresas de crédito privado em rápido crescimento tomaram parte dos negócios das mesas de empréstimos alavancados dos bancos, mas também se tornaram alguns dos seus maiores clientes e parceiros ocasionais.
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O confronto ocorre em um momento em que “as minas terrestres começam a explodir em todos os lugares,” segundo Akshay Shah, que dirige a empresa de dívida em dificuldades Kyma Capital.
“Marc está dizendo que o problema está no canto dos bancos, e Jamie pode dizer que está em outro lugar,” disse ele. “Eu diria que está explodindo em ambos os cantos.”
E há muitos players especializados que podem analisar os colapsos do crédito privado ou dos empréstimos sindicados, segundo Shah. “Onde Jamie está mais certo é que, nos mercados públicos, essas rachaduras são mais difíceis de esconder,” afirmou.
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Embora muitos credores não bancários sejam firmas sofisticadas que o próprio JPMorgan ajuda a financiar, é uma categoria grande e nem todos os players são “muito inteligentes,” disse Dimon na terça-feira.
“Não conhecemos os padrões de subscrição de todos,” afirmou. “De vez em quando vemos o que alguém está fazendo e ficamos surpresos com seus padrões, que não são particularmente bons, mas isso sempre foi verdade. Suspeito que, em uma recessão, veremos perdas de crédito maiores do que o normal em certas categorias. Apenas suspeito disso.”
Os comentários de Dimon vieram após o banco divulgar uma perda de US$ 170 milhões relacionada à exposição à Tricolor, que elevou os custos de crédito no terceiro trimestre. “Não foi nosso melhor momento,” disse ele, ressaltando que, após tal incidente, o banco revisa processos, procedimentos e subscrição para garantir que não haja falhas.
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“A ideia de nunca deixar os fatos atrapalharem uma boa história pode ter ido longe demais aqui,” disse John Cortese, que gerencia portfólio e trading na Apollo Global Management. “Esses negócios foram claramente financiados por bancos e mercados públicos. Mas, no fim, vemos isso como um comportamento de fim de ciclo, onde os participantes do mercado se afastaram dos fundamentos, não como algo generalizado.”
Jon Gray, presidente da Blackstone, reforçou esse ponto na terça-feira durante uma conferência do Financial Times.
“Nenhum desses casos é o que você pensa como empréstimo direto ou o mercado tradicional de crédito privado,” disse ele. “Olhar para essas duas transações e extrapolar para o mercado de crédito privado me parece um pouco estranho.”
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Os comentários de Dimon esfriaram um pouco um dos maiores encontros anuais da indústria de crédito privado, o CAIS Alternative Investment Summit, em Beverly Hills, Califórnia. É um momento delicado para um setor que cresceu com base em fortes retornos na última década, mas que enfrenta dúvidas constantes sobre como lidará com um período de maiores inadimplências.
“Os mercados privados são frequentemente chamados de uma espécie de sombra,” disse Harvey Schwartz, CEO da Carlyle Group, durante um painel no CAIS. “Nunca vi uma sombra tão brilhante na história.”
Muitos líderes do crédito privado argumentam que, enquanto os bancos normalmente concedem empréstimos e depois os vendem a outros investidores, os fundos de empréstimo direto os mantêm, o que os obriga a dedicar mais tempo para evitar colapsos.
“O nível e a quantidade de trabalho que você pode fazer em diligência são dramaticamente mais extensos,” disse Joel Holsinger, sócio e co-chefe de crédito alternativo da Ares Management, no podcast Credit Edge da Bloomberg. “Provavelmente teria sido possível fazer mais trabalho para descobrir algumas das coisas que foram alegadas.”
Dimon, 69 anos, também provocou alguns players do crédito privado em sua última teleconferência com analistas em julho. Quando perguntado se o JPMorgan tinha interesse em comprar uma empresa nessa área, ele disse que “você pode ter visto o pico do crédito privado,” antes de recuar um pouco e acrescentar que o setor ainda tinha espaço para crescer.
Nesta semana, Dimon destacou uma dinâmica técnica que tem animado investidores de crédito e atraído apostas contra esses veículos por fundos hedge sofisticados. Em particular, muitas das maiores empresas de desenvolvimento de negócios de crédito privado (BDCs) estão sendo negociadas com um desconto notável em relação ao seu valor patrimonial líquido, indicando que os acionistas não acreditam que recuperarão totalmente seu investimento se retirarem o dinheiro.
Outros sinais de estresse também aparecem, com a porcentagem de pagamento em espécie (PIK) nos portfólios das BDCs, uma ferramenta para adiar o pagamento de juros em dinheiro, continuando a subir. As ações da Blue Owl caíram 27% este ano, e suas BDCs têm tido desempenho fraco.
A BDC da Blue Owl contabiliza cerca de 14% de seus investimentos como PIK, o que significa que parte ou todo o juro está sendo adiado até o vencimento.
“Estamos mal precificados do ponto de vista setorial,” disse o executivo da Blue Owl, Jonathan Lamm, na semana passada. “A única razão para o setor estar caindo assim é se houver uma enorme quantidade de inadimplências de crédito chegando, o que não vemos evidência.”
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