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SÃO PAULO – Incorporando um novo cenário macroeconômico, estimativas sobre preços de energia, a transferência da elétrica de Jirau e premissas para taxa de desconto, o Safra optou para rolar o preço-alvo para as ações da Tractebel (TBLE3).
O banco chegou a um novo valor de 2013 de R$ 35,00 por ação, ante R$ 29,00 para final de 2012 – o novo preço-alvo representa um potencial de valorização de 9,97%, se comparado ao fechamento da última sexta-feira (5). O Safra optou ainda por elevar a recomendação para os ativos de underperform (abaixo da média do mercado) para outperform (acima da média do mercado).
“Apesar do baixo potencial de valorização da Tractebel, acreditamos que o mercado irá buscar companhias com gestão de alta qualidade e risco regulatório limitado, explicando o motivo para as ações serem negociadas a prêmio em relação aos pares do setor e justificando nossa promoção para outperform ante underperform”, explica o analista Sérgio Tamashiro em relatório.
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Preço da energia
O analista explica ainda em relatório que durante o Tractebel Day realizado semana passada, a diretoria indicou que uma faixa de preços entre R$ 100 e R$ 110 por megawatt/hora (MWh) para os novos contratos de energia seria uma consideração viável.
Segundo ele, no modelo do banco está sendo estimado R$110 por MWh, valor que está no teto da meta da diretoria, porém 17% abaixo da estimativa anterior de R$133 por MWh.
O analista lembra ainda que quase 41% das concessões de geração da Tractebel irão expirar em 2028. Essas plantas, assim como aquelas expirando ao longo de todo o modelo do banco, terão concessões renovadas com tarifas reduzidas que vão cobrir apenas despesas operacionais, sendo estimado um preço atual a R$ 30 por MWh.
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Em relação ao projeto Jirau, o analista acredita que deve ser transferido no segundo trimestre de 2013 e que será transferida da GDF Suez para a Tractebel no segundo trimestre de 2013 por R$ 9,2 bilhões, equivalente a 60% do custo do projeto de R$ 15,4 bilhões. “Acreditamos que a Tractebel irá vender 27% da energia assegurada no mercado livre por R$110 por MWh. Em nossas projeções, calculamos o valor atual de Jirau em R$ 588 milhões ou R$ 0,90 por ação da Tractebel”, afirma o analista.
Estimativas para dividend yields
Tamashiro assume ainda neste novo cenário que a Tractebel irá financiar a aquisição de Jirau com dívida e R$9,2 bilhões serão adicionados ao atual endividamento da companhia da ordem de R$5,2 bilhões.
Após esta aquisição, nas estimativas do analista, a relação entre a dívida líquida e o Ebitda (lucro antes dos juros, impostos, depreciação e amortização) da Tractebel pode aumentar de 1,8 vezes em 2012 para 4,1 vezes em 2013.
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“Dessa forma, estimamos que em 2013, a companhia irá limitar seu pay-out para 55%, levando a um dividend-yield de 3,3%. Após 2014, quando Jirau começar a gerar fluxos de caixa razoáveis, retornamos o pay-out da Tractebel para 95%, representando um dividend-yield de 6,2%”, finaliza.
