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SÃO PAULO – O HSBC elevou para R$ 25,50 seu preço-alvo para a Kroton Educacional (KROT11), o que representa um upside (potencial de valorização) de 21,71%, reiterando sua classificação neutra para o ativo. É válido lembrar que a antiga projeção do banco para o ativo era de R$ 19,50, ou seja, a expectativa anterior era de um downside para o papel.
O analista Luciano Campos acredita que a integração da IUNI e a reestruturação da própria Kroton foram devidamente concluídas no ano anterior, o que abre caminho para um Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização, que mensura a geração operacional de caixa) de maior expressão em 2011.
Entre os riscos avaliados por Campos estão a estratégia de crescimento da base de campus, aliados à falta de dados operacionais suficientes para projetar o desempenho futuro destes estabelecimentos. “Se a Kroton fosse uma varejista tradicional, não saberíamos se a área total de vendas aumentaria ou diminuiria em 2011 e não teríamos dados suficientes para determinar o nível apropriado de receitas e custos por área no futuro”, argumentou o analista.
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O HSBC fez novas projeções, majoritariamente positivas, para a receita líquida e o Ebitda para os anos 2010, 2011 e 2012, embora a projeção esteja abaixo do guidance da administração.
Um melhor cenário
Campos frisa que há mais motivos para otimismo em relação ao desempenho operacional em 2011, uma vez que a integração da Iuni e a reestruturação da Kroton foram concluídas em 2010, fazendo com que o novo CEO da companhia, Rodrigo Galindo, não acredite em despesas extraordinárias referentes a esse tipo de ação. O CEO ainda manteve como meta um Ebitda de R$ 100 milhões para 2011.
Outras ações que podem ser favoráveis à empresa são referentes a expansão da sua base de alunos, através do lançamento de seus cursos de ensino a distância, lançada no primeiro trimestre de 2011, e novas aquisições, que poderão vir a ocorrer.
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A Kroton também planeja aumentar sua margem Ebitda (calculada através da divisão entre o Ebitda e as receitas líquidas totais) para 23% em 2013, através de pequenas ações, como a renegociação de contratos de aluguel, que pode permitir um ganho de margem entre 1,5% e 2,0%. O fechamento de cursos com alunos insuficientes, o novo FIES (financiamento estudantil), além de um melhor gerenciamento de custos e despesas são ações que ajudariam a complementar esse crescimento da margem.
Mas sem o otimismo da administração
O analista, todavia, não acredita que a margem Ebitda alcançará os 23% planejados. Campos vê um incremento na sua previsão de margem de 3,5% no ano de 2010 para 21% no ano de 2013, tendo uma visão mais conservadora em relação à quantidade de alunos matriculados, uma vez que acredita que a base de campus continuará a encolher.
O número de campus, que dobrou em 2010 com a aquisição da Iuni, agora mostra sinais de diminuição. Eram 40 campi no primeiro trimestre de 2010, que passaram para 39 no terceiro trimestre. Nova redução para 37 é projetada para o início de 2011, mantendo-se estável em 2012 e 2013.
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Novas projeções
A análise foi reajustada e as estimativas de receita líquida foram alteradas em alta de 1,4% para 2010, redução de 3,9% para 2011 e aumento de 8,7% para 2012, enquanto o Ebitda de 2010 deverá ter um crescimento de 126,2%, 75,7% em 2011 e 88,9% em 2012. Esses números, em sua maioria positivos, justificam a reavaliação do preço-alvo feita pelo HSBC.
