JP explica: como a queda do dólar pode ser a saída para Petrobras?

SÃO PAULO – Desde que assumiu cobertura de Petrobras (PETR3; PETR4), com recomendação neutra, em 7 de abril, o JPMorgan tem dito que o case de investimento na estatal tornou-se mais uma questão de como desalavancar a empresa do que seu próprio crescimento. Para o banco, há apenas dois catalisadores que podem dar uma perspectiva melhor para a empresa: a apreciação do real frente ao dólar em 2015 – que impactaria diretamente a dívida líquida e sua geração de caixa – e uma mudança na política adotada pela companhia no negócio de refinaria. Com a queda da moeda americana nos últimos dias, essa possibilidade começa a ganhar espaço. 

Segundo os analistas Marcos Severine e Felipe dos Santos, do JPMorgan, a flutuação do real é um fator decisivo para a desalavancagem no curto prazo da Petrobras. De acordo com seus cálculos, uma apreciação do real em 10% poderia levar as projeções para dívida líquida da petrolífera em 2015 de US$ 117 bilhões para US$ 113 bilhões e reduzir a alavancagem da companhia, medida pela dívida líquida/Ebitda (que mensura em quantos anos a geração de caixa da petrolífera vai conseguir pagar sua dívida), de 6,3 vezes para 4,9 vezes.

E como a apreciação do real iria reduzir a alavancagem da empresa, Severine e Santos apontam que isso também ajudaria a estatal evitar um downgrade. Duas agências de classificação de risco – Standard & Poor’s e Fitch – indicaram que o atual nível de dívida líquida/Ebitda de 5 vezes poderia ser uma das razões para um rebaixamento do rating. “Nós acreditamos que uma depreciação do dólar poderia reduzir esse risco, permitindo que a companhia tenha um custo mais baixo da dívida”, disseram. 

Outro ponto importante seria o prêmio de importação da gasolina e diesel, apontam. Eles estimam que esse prêmio estaria em 1,5% e 1%, respectivamente, na sexta-feira, dia 17, considerando a gasolina a US$ 77,7 bilhões o barril, o diesel a US$ 79,50 e o dólar a R$ 2,92.

Para eles, essa melhor perspectiva para a empresa diante do câmbio pode já ter refletido no recente rali dos papéis. Eles acreditam que 9% na conta da alta de 89% dos papéis desde a metade de março tem relação com a queda do dólar frente ao real no período. O JP trabalha com o cenário-base de dólar a R$ 3,10 em 2015. 

Confira abaixo o impacto da variação do dólar no Ebitda e alavancagem da empresa:

1) Sensibilidade do Ebitda (em US$ bilhão) em relação ao dólar e petróleo

2) Sensibilidade da alavancagem em relação ao dólar e petróleo