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(Bloomberg) — Grandes investidores afirmam que as operações de carry trade em mercados emergentes ainda têm potencial para crescer em 2026, após um ano excepcional para a popular estratégia.
A volatilidade reduzida nos mercados cambiais e a fraqueza do dólar americano criaram um terreno fértil para a operação, na qual os investidores tomam empréstimos em moedas de baixo rendimento para comprar aquelas que oferecem um retorno maior. Uma métrica da Bloomberg para essa estratégia apresentou um retorno de cerca de 17% este ano, o maior ganho desde 2009.
Diversos gestores de ativos e bancos — do Vanguard Group Inc. à Invesco Ltd., do Goldman Sachs Group Inc. ao Bank of America Corp. — esperam que a diferença entre as taxas de juros nos mercados desenvolvidos e emergentes persista no próximo ano, com o Federal Reserve e a maioria dos outros bancos centrais de países ricos mantendo os custos de empréstimo baixos. Esse cenário, em teoria, também deve continuar pressionando o dólar americano, que perdeu mais de 7% em 2025.
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“O carry trade ainda oferece valor, especialmente em países com altos rendimentos, como Brasil, Colômbia e mercados africanos selecionados”, disse Gorky Urquieta, co-chefe de dívida de mercados emergentes da Neuberger Berman. Após o desempenho deste ano, no entanto, “as oportunidades estão se tornando mais seletivas”.
Os investidores tiveram diversas opções atraentes de carry trade este ano, marcado por fortes ganhos em ações, títulos e moedas de mercados emergentes. Países como Brasil e Colômbia — onde as taxas de juros de referência permanecem elevadas — viram suas moedas valorizarem mais de 13% em relação ao dólar. Moedas do Leste Europeu, da República Tcheca à Hungria e Polônia, registraram ganhos ainda maiores.
A trajetória da economia americana é um fator crucial para determinar se esse desempenho continuará. Idealmente, os investidores contam com um crescimento moderado que incentive o Fed a continuar afrouxando a política monetária, diminuindo o apelo do dólar em relação a outras moedas. Uma recessão declarada poderia desequilibrar essa balança, alimentando a aversão ao risco, enquanto uma economia mais aquecida do que o esperado colocaria a ameaça de aumentos nas taxas de juros no horizonte.
“Com um dólar americano em desvalorização, o carry trade deve continuar sendo uma fonte de retorno”, disse Wim Vandenhoeck, co-chefe de dívida de mercados emergentes da Invesco.
Vandenhoeck está otimista em relação ao real brasileiro, à lira turca e ao rand sul-africano, entre outras moedas. Em um podcast no início deste mês, Brian Dunne, chefe de negociação de opções cambiais para as Américas do Goldman Sachs, destacou o apelo de vender dólar contra o real, o rand e o peso mexicano. Uma cesta com pesos iguais dessa operação rendeu cerca de 20% no acumulado do ano.
A Invesco tem vendido dólar contra o rand, bem como euro contra o florim húngaro — uma operação que rendeu cerca de 11% até agora em 2025, incluindo o carry trade. O Bank of America, por sua vez, gosta de comprar real contra o peso colombiano, uma operação baseada em diferenciais de taxas relativas que rendeu mais de 2%.
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Verificação de volatilidade
Os investidores também estão avaliando se as oscilações cambiais permanecerão relativamente moderadas — um componente importante das operações de carry trade, onde um movimento cambial desfavorável pode rapidamente anular meses de ganhos.
No momento, as expectativas de oscilações são baixas, com um indicador da JPMorgan sobre a volatilidade das moedas de mercados emergentes nos próximos seis meses negociando próximo ao seu nível mais baixo em cinco anos. Isso, paradoxalmente, pode ser uma preocupação para os participantes do mercado que temem uma recuperação repentina.
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“A volatilidade está muito baixa em muitos lugares”, disse Francesca Fornasari, chefe de soluções cambiais da gestora de ativos Insight Investment. “Essa é minha única preocupação, que a narrativa benigna esteja, em certa medida, precificada.”
Estrategistas de câmbio do Bank of America, liderados por Adarsh Sinha, apontaram para uma série de fatores — incluindo as eleições de meio de mandato nos EUA e uma divergência nas políticas de taxas de juros dos bancos centrais — que podem impulsionar as oscilações cambiais nos próximos meses.
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