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Pablo Spyer, diretor da Mirae Asset
O cenário internacional é sofisticado, complexo e passa por forte turbulência desde as eleições americanas. Contrariando todas expectativas, acompanhamos uma alta de 6% nas bolsas americanas nos primeiros dois meses de 2017. E, depois de retirada da votação do novo programa de saúde de Trump no senado americano, na segunda metade de março, vimos oito quedas consecutivas nas chamadas TRUMP TOWERS (os três índices americanos mais importantes dos Estados Unidos: Dow Jones, S&P 500 e NASDAQ).
As principais economias do mundo, como EUA, Inglaterra, França, China, Japão, Alemanha, Russia, exercem maior influência em nossos mercados, por serem os parceiros comerciais mais relevantes para o Brasil.
Afetam o Ibovespa, afetam o dólar, os juros, e esses se afetam um aos outros e todos juntos afetam, em última instância, o crescimento nacional. E nesse momento de economia mais frágil, o Ibovespa, que é um termômetro da economia, pode ficar mais suscetível às mudanças de maré no exterior.
Uma análise da consultoria de Noriel Roubini, o economista que previu a crise hipotecária americana quando todos apostavam que não iria acontecer, disse que o Brasil é o país emergente mais exposto aos temas globais em 2017. Eles chegaram a esta conclusão depois de avaliar variáveis, como probabilidade de retorno da inflação, divergência fiscal, flutuação do preço do petróleo e exposição à volatilidade chinesa (volatilidade macro-economica e financeira). Por isso, é preciso ficar bastante atento ao que está acontecendo este ano no exterior.
O cenário internacional tem sido benevolente com os países emergentes nos últimos 10 anos, com solavancos pontuais. E o Brasil tem sido um dos favorecidos, mesmo com esta crise que assola o país. Por exemplo, a bolsa subiu quase 40% ano passado com expectativas nas mudanças conduzidas pela nova equipe econômica e com a aprovação das reformas.
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Muita coisa mudou: a nova equipe econômica foi bem recebida pelo mercado; a qualidade da nova direção do BC trouxe credibilidade; a mudança no comando da Petrobras e do BNDES soaram muito bem no ouvido dos investidores; e passou a PEC do teto dos gastos. Essas e outras medidas importantes e eficazes levaram a que analistas de grandes bancos internacionais continuassem recomendando a compra de Brasil e a Moody’s e alguns bancos melhorassem a perspectiva para Brasil. Além disso, a inflação sob controle, dólar em queda com desalavancagem dos endividados (os swaps do BC caíram de 120 bilhões de dólares para 20 bilhões de dólares, o que levou a moeda americana de R$ 4,26 para R$ 3,10 – ou seja, há mais confiança no pais), a reforma da previdência tende a ser aprovada e pode-se enxergar um horizonte com a bolsa subindo ainda mais, num claro sinal de que ainda há espaço para acreditar que tudo vai melhorar mesmo. Tomara!
Levando tudo isso em consideração, vamos analisar os principais temas globais que podem afetar a nossa economia e, como consequência, a bolsa:
1 – Risco do FED acelerar a alta de juros por conta de inflação mais forte do que esperado;
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2 – O novo governo americano deve adotar medidas protecionistas;
3 – Mudança de humor dos países desenvolvidos em relação aos países emergentes;
4 – Chance, embora ainda pequena, de um desentendimento diplomático entre os EUA e Alemanha
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5 – Preço do petróleo e commodities em queda
6 – Vitória de Mari Le Pen e o início do FREXIT
7 – Preocupação com uma eventual reversão de cenário na Europa
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8 – Alta de Juro do BCE, hoje em 0%
9 – Possível alta de juros pelo Bank of England
10 – Continuação ou uma diminuição bem gradual do quantitative easing Europeu (QE)
11 – Aumento da tensão entre Holanda e Turquia
12 – A relevância da China
13 – Japão continua com seu plano de recompra de Bônus
14 – A Russia de Putin hoje é uma incógnita
15- Riscos geopolíticos na Asia
Vamos lá!
1 – Risco do FED acelerar a alta de juros por conta de inflação mais forte do que esperado
O principal assunto dos investidores fora do Brasil no último ano tem sido o FED. Existe a preocupação de o Banco Central Americano subir os juros mais rápido que o esperado caso haja inflação mais forte do que a estimada. Vale lembrar que alguns bancos americanos, por exemplo, ainda esperam mais 3 altas de juros nos EUA este ano, enquanto a maioria dos analistas acredita em apenas mais duas. Estes analistas acreditam que o mercado está subestimando as altas de juros nos EUA. Bancos importantes ainda dizem que as altas podem ser mais fortes do que o esperado pelo mercado. Por outro lado, há muits Fed boys acalmando o mercado dizendo que mais 3 altas em 2017 (uma alta já ocorreu esse ano).
Com novas altas de juro (principalmente se inesperadas) as bolsas americanas, que não estão longe de suas máximas históricas, podem ter uma realização mais forte. Essa queda mais brusca não é algo impossível nem inimaginável e é preocupação real dos investidores, que têm atuado com cautela. Os juros mais alto nos EUA farão automaticamente o Treasury 10 anos pagar mais (T-10: título da dívida americana-> ativo financeiro com mais dinheiro investido no mundo, seria equivalente à um título de RF do Tesouro Direto), e um título americano que pague acima de 3% começa a ficar bem interessante para os investidores. Historicamente, quando o juros americanos pagam mais de 3% ao ano, começamos a ver fluxo de capitais para os EUA. É o conhecido “flight to quality” ou “fly to quality”.
Por outro lado, se o FED mantiver o ritmo mais lento de alta de juros (apenas mais 2 altas), como vem indicando os comunicados (e caso, obviamente, a situação permita), beneficiará o Brasil e outros emergentes. Mas é preciso estar ciente que a liquidez nos EUA como a de 2010 não existe mais e isso trará consequências. A Europa e o Japão ainda imprimem dinheiro. A Europa vai parar no fim desse ano. Vamos falar disso mais adiante.
2 – O novo governo americano deve adotar medidas protecionistas
O novo governo americano pode e deve tomar providências para proteger sua economia, adotando medidas econômicas protecionistas, que beneficiem seu país comercialmente em detrimento de outros países, o que nos afetará negativamente, podendo haver reações negativas no Ibovespa, câmbio e juros. Devemos prestar atenção às consequências que tais medidas teriam para os nossos parceiros comerciais, por exemplo. Apenas como um exemplo hipotético: imaginem um aumento tarifário pelos EUA às importações da China, provocando uma redução nas importações e vendas. Esta medida deveria atingir indiretamente o Brasil já que a China compra nossa matéria prima. Isso sem dizer do relacionamento comercial direto com os EUA, que pode ser prejudicado com novas regras e afetar não só o Brasil, mas outras economias emergentes.
Caso os EUA criem novas barreiras para os produtos Brasileiros diretamente, isso será negativo para nossa economia e para nossos mercados.
3 – Mudança de humor dos países desenvolvidos em relação aos países emergentes
Não está descartada a possibilidade de uma mudança no humor dos investidores causado pela iminente alta de juros nos países desenvolvidos e por diversas razões econômicas globais. Os países desenvolvidos estão com alerta e dão atenção especial ao Brasil devido à operação Lava Jato (3 anos já) e, agora, tendo a operação Carne Fraca como cereja do bolo. Essa última teve forte repercussão no exterior por ser um assunto de saúde pública e terá impactos em nossa balança comercial. Novos desdobramentos da operação Lava Jato nos EUA, como a nova ação civil que foi aberta contra mais uma empresa brasileira em NY, não ajudam em nada a confiança do investidor estrangeiro para com o Brasil. Há alguns sinais de que os investidores podem estar perdendo confiança no país e na Ibovespa. Além de termos fluxo de saída de recursos do Brasil nos últimos tempos, quando a bolsa sobe, sobe “no vazio”, sem volume, com poucos negócios. E, quando a bolsa cai, o volume é forte, alto, bem acima da média diária. Nos últimos 40 dias, média nas altas é de R$ 7-8 bilhões, e nas quedas os volumes te sido em torno de R$ 10-12 bilhões, o que mostra um descontentamento dos investidores, eles estão se desfazendo das ações com mais força…
4 – Chance, embora ainda pequena, de um desentendimento diplomático entre os EUA e Alemanha
Leia-se leve crise diplomática entre EUA e Alemanha. Os EUA têm acusado a Alemanha de dever dinheiro para a OTAN e aos próprios EUA (algo em torno de 320 bilhões de dólares), dinheiro gasto para cobrir os custos da forte, poderosa e custosa operação militar de proteção que beneficia a própria Alemanha. Proteção principalmente contra a Russia, com quem TRUMP não tem má relação. Os EUA dizem que pagam 70% desses custos, enquanto outros países membros do pacto nem mesmo dispendem os 2% do PIB que deveriam investir de acordo com o tratado. Semana retrasada houve um desconforto diplomático, uma situação constrangedora, por exemplo, quando o presidente americano aparentemente se recusa a dar um aperto de mãos na líder da Alemanha. Esse pequeno desconforto diplomática foi considerado um mero desentendimento. O que Trump quer mesmo é pagar menos e que a Alemanha pague mais.
5 – Preço do petróleo e commodities em queda
No caso do petróleo, existe o risco real de a OPEP se irritar com os EUA, que não pára de produzir e aumentar seus estoques. É recorde de produção atrás de recorde de produção. Se a OPEP decidir retaliar, alguns membros da organização podem suspender a promessa de cortar a produção para aumentar o preço da commodity. Isso faria com que o preço caísse ainda mais. O preço do petróleo em queda preocupa no curto prazo e pode derrubar a bolsa brasileira. Note que a commodity tem estado volátil, nas últimas semanas o preço caiu em torno de 10%, quando cai, cai forte, quando sobe, sobe forte também. Para o Brasil, esta queda seria bastante perigosa, já que dificulta a exploração e os investimentos. Já há rumores de que a Russia pode não prorrogar o acordo de corte na produção, outro fator negativo para Bolsa. Por outro lado, no médio prazo, petróleo mais barato deveria ajudar no combate à inflação e no crescimento, já que quase tudo precisa de petróleo para funcionar. E petróleo barato também barateia o custo de operações no mundo todo. Assim, teoricamente, queda no preço do petróleo deveria refletir de maneira positiva no Ibovespa no médio e longo prazo. Mas, frisando, queda nos preços do petróleo tendem a refletir com menos impacto nas bombas dos postos de gasolina do que as altas e no curto prazo cessam os investimentos em exploração de petróleo e machuca as economias no curto prazo.
6 – Vitória de Mari Le Pen e o início do FREXIT
O principal assunto na Europa é a eleição na França. Os investidores estão atentos a uma vitória de Mari Le Pen, que está na frente nas pesquisas e empunha a bandeira da saída do Euro. FREXIT seria muito ruim, com potencial devastador devido à sua consequência iminente: o início do fim do euro, a ruptura. Os prejuízos, segundo estudos da empresas Autonomous, citada numa matéria do Valor Econômico, estariam na casa de US$ 1 trilhão para os Bancos, o que seria equivalente às perdas na crise de hipotecas de baixa qualidade em 2008. A analise da Autonomous conclui que isso representaria outro “momento Lehman Brothers”, com muitos bancos de médio e pequeno porte tendo prejuízos acima de 100% de seu valor patrimonial tangível.
Mais ainda: dos 144 compromissos assinados por Mari Le Pen, 10 deles teriam consequências negativas diretas no mercado financeiro. Importante notar que seu principal adversário está sendo acusado de nepotismo em cargos fantasmas para sua esposa, fato que o enfraquece ainda mais. De acordo com analistas internacionais, a mulher nem ia trabalhar… Depois disso, caiu muito nas pesquisas e Le Pen pode ganhar no segundo turno, dependendo de quem for seu adversário. Lembre-se do que diziam: BREXIT era impossível de ocorrer,
TRUMP jamais ganharia as eleições… Logo, Le Pen ganhar não é tão impossível assim, masis ainda agora que ela virou o jogo e está na frente da corrida presidencial.
7 – Preocupação com uma eventual reversão de cenário na Europa
Reversão que poderia gerar uma “nova” crise bancária. Se o FREXIT acontecer, é claro que teremos surpresas bem desagradáveis, mas também temos que ficar atentos aos desdobramentos do processo de saída da Inglaterra da Zona do Euro, o BREXIT. A saída teve seu início autorizado com a assinatura de Theresa May. Os desdobramentos e discussões sobre esse assunto na Europa trariam desconfiança e desconforto aos investidores e um período de cautela pode estar por chegar…
As atenções podem se voltar a Grécia, Portugal, Itália, com preocupações adicionais em relação ao mercado de países emergentes e consequentemente ao Ibovespa. Podemos ver a volta do nervosismo global com Grécia, por causa de sua dívida. E ainda há um risco adormecido (em potencial) de crise bancária com Portugal e Itália que pode ser deflagrada se a situação na Europa ficar um pouco mais tensa.
8 – Alta de Juro do BCE, hoje em 0%
Outra surpresa que não está no radar de todos os investidores é a alta de juros do Banco Central Europeu ainda esse ano. Vale lembrar que o Quantitative Easing europeu acaba nesse final de 2017. O Presidente do BC da Áustria, que também é diretor do BCE, disse que, diferente dos EUA, o BCE não precisa terminar seu Quantitative Easing para aumentar o juro. Seria algo novo a ser testado nessa crise que dura quase dez anos (falo da crise deflagrada nos EUA em 2008 e que só não piora porque os Bancos Centrais das economias desenvolvidas imprimem dinheiro). Seria uma atitude diferente, já que imprimir dinheiro a juro zero equivale a juro negativo. Ou seja, imprimir dinheiro e subir juros seriam atitudes que podem ser chamadas de “antagônicas” ou “que se anulam”, e podem trazer confusão e desconforto aos investidores num geral.
Mesmo que o BCE não suba o juro esse ano ainda, como imprimir dinheiro equivale a subir juro no sentido econômico, a Europa terminar o Quantitative Easing (ou seja, parar de imprimir dinheiro), equivalerá a subir o juro para as a economias. E outras palavras, sem dinheiro novo sendo impresso nos países desenvolvidos, haverá menos dinheiro para as economias emergentes, mesmo que indiretamente. A expectativa dessa diminuição de recursos para países emergentes pode trazer volatilidade aos nossos mercados.
9 – Possível alta de juros pelo Bank of England
O BoE não elevou os juros na última reunião, mas avisou: pode promover aperto monetário (alta de juros) em breve. Uma alta no juro na Inglaterra teria poucas consequências para o Brasil, mas, se somada a outros acontecimentos em períodos próximos (na mesma semana ou algo assim) estas consequências podem ser ampliadas e a repercussão pode trazer realização dos nossos mercados. Tudo depende de como a Europa pode reagir quando (e se) isso ocorrer. E acho que vale pontuar que o estudo de Noriel Roubini alerta para os riscos do retorno da inflação nos emergentes em geral, bem como em países desenvolvidos. E esse cenário poderia levar a uma tendência de alta nos juros pelos bancos centrais. Mas devemos sempre estar atentos às reuniões dos BCs, pois se as altas de juros não se concretizarem, as reações dos mercados serão bem positivas a que o fluxo de capitais siga sendo irrigado pelo BCE até o final deste ano pelo menos.
10 – Continuação ou uma diminuição bem gradual do quantitative easing Europeu (QE)
Mesmo não sendo assunto em discussão nesse momento, com EUA acelerando a alta de juros e a economia na zona do Euro não reagindo, a continuação do QE europeu pode ser um assunto que venha a entrar em pauta até o fim do ano e traria boas repercussões aos países emergentes. Uma continuação do Quantitative Easing Europeu cairia muito bem para os mercados emergentes e para o Brasil porque sempre sobra fluxo para os pequenos. Porém, com a alata gradual dos juros americanos, esse cenário fica mais difícil do QE Europeu ter continuidade.
11 – Aumento da tensão entre Holanda e Turquia
Se a tensão aumentar, pode haver impacto aqui no Brasil. Outro dia tivemos um conflito diplomático entre os dois países e um avião turco, que levava um ministro, foi impedido de pousar na Holanda. Vale lembrar que, em 2015, quando o presidente Turco prendeu milhares de pessoas, a impressão que o mercado tinha era de que teríamos consequências desastrosas para os mercados emergentes já que a Turquia é um país importante entre eles (entre nós emergentes). Porém, vimos que, ao contrário do esperado, foi benéfico para os emergentes e em especial para o Brasil.houve fuga de capitais de lá para cá. O mesmo aconteceu quando a Rússia invadiu a Ucrânia: houve fuga de capitais de lá para outros países emergentes e, novamente, o Brasil foi um dos mais beneficiados. Um aumento da tensão pode parecer negativo, mas dado às novas realocações globais, teríamos que esperar os resultados para avaliar que efeito colateral teríamos.
12 – A relevância da China
É da China que podemos esperar as notícias mais relevantes vindas da Ásia. Mas obviamente outros países do continente são muito importantes, como Japão, Índia, Vietnã e Coréia do Sul, de onde e podem vir surpresas, positivas e negativas. A China tem tido uma desaceleração um pouco maior que a esperada, mas seus números vem reforçando a percepção de que a economia vem conseguindo manter o atual ritmo de crescimento.
Lembrem-se que no início do mês a China elevou o juro um pouco, mas elevou, 01%. Lá os juros são analisados por semana. Mas os juros médios estão na casa de 2.60%. A razão da alta dos juros é a preocupação como mercado que é muito alavancado. A alta dos juros nesse caso serve para que os investidores alavancados diminuam suas exposições e, consequentemente, o risco de suas operações. Uma queda mais brusca na Bolsa chinesa causada por stop de alavancagem, desalavancagem ou, por riscos adicionais inerentes à alavancagem poderia trazer realização na Bolsa brasileira devido à ligação econômica do Brasil com China. A bolsa cairia por tabela.
O estudo de Nortel Roubini aponta ainda para o retorno da volatilidade macroeconômica e financeira na China como um risco real e diz que só não sofrerão os países que não dependem da exportação de metais. Infelizmente, o Brasil depende e muito de suas exportações de metais. A China é uma grande parceira comercial do Brasil. Basta ver a importância e rapidez com que foi tratado e resolvido o caso da proibição de importação as carnes brasileiras. Queda nas importações pela China é má notícia para a Bolsa. Mas não é só com a China que devemos nos preocupar. Outros países como alguns da Europa, e mais Egito, Coréia, Chile impuseram restrições à carne brasileira e o governbo está resolvendo. Essas restrições, por tomarem tempo para serem resolvidas, podem e devem afetar de alguma maneira negativa, nossa balança comercial. É um risco real e também temos que ficar atentos. E também podemos assistir a maiores desentendimento na disputa comercial EUA x China, que se acusam sobre os mais diversos assuntos comerciais e protecionistas.
13 – Japão continua com seu plano de recompra de Bônus
Este plano se equivale ao Quatitative Easing americano ou europeu no tamanho de US$ 70 bilhões de dólares/mês. A continuação do plano de recompra é bastante benéfica, mas sua diminuição ou pausa não deve causar grandes efeitos para a bolsa brasileira, já que se sabe que parte desses recursos, depois de entrar na cadeia econômica japonesa, têm o Brasil como destinatário final, em sua maior parte para produtos conservadores, de renda fixa. Essa pausa poderia afetar o mercado de juros brasileiro no meio prazo.
14 – A Russia de Putin hoje é uma incógnita
O país é uma incógnita devido ao bom relacionamento de Putin com Trump. Mas vale atentar que os russos são difíceis de se compreender e mais difícil ainda é prever seus movimentos. Assim, podemos ter boas ou más notícias para a Bolsa vindas de lá. Sempre lembrando que o mundo está um tanto mudado. Como eu disse, quando a Rússia invadiu a Ucrânia em 2015, as expectativas eram de que esta ação repercutiria de maneira negativa no mercado local, e, ao final das contas, o que vimos foi uma migração de fluxo de capitais da Rússia para países emergentes, dentre eles o Brasil que foi um dos beneficiados, e a bolsa subiu…
15- Riscos geopolíticos na Asia
A Coreia do Norte é outra incognita. Trump disse ao FT que espera ajuda do governo Chinês para conter a “ameaça nuclear da Coreia do Norte”. Deixou claro que deve agir com ou sema ajauda da China. Aquilo lá é uma panela de pressão e pode vazar água fervendo e trazer surpresas a qualquer momento.
Conclusão…
Para o Ibovespa, no curto prazo, o risco local é maior. Existem tantas variáveis preocupantes no mercado brasileiro que nem conseguimos olhar muito para fora. Vimos esse ano, mais de uma vez, notícias locais se sobreporem às notícias vindas do exterior. Risco de não aprovar a reforma da previdência e com consequências para o resultado das eleições de 2018 é uma preocupação e traria ruídos para a Bolsa e para o dólar. Essa é uma situação binária. Se aprovar, bolsa deve subir. Se não aprovar, deve cair com certa força. Hoje, a despesa com previdência é de 12% do PIB, se nada for feito, será de 20% em 2060. Vale lembrar que a briga tá grande e o imbróglio político para aprovação da reforma é forte. Note que nos últimos 12 meses o cenário local foi praticamente relevado, com investidores embutindo no preço dos ativos as expectativas positivas para com o Brasil.
As notícias do exterior e as expectativas com Brasil se sobrepuseram à realidade de uma economia em recessão. Os investidores relevaram qualquer desconforto com o imbróglio no cenário político, riscos do ajuste fiscal ficar aquém do necessário, lava-jato, e agora a lista de Janot pegando em cheio o comando do país, entre outros. Esses são motivos reais de preocupação e os estrangeiros começam, devagar, a ter um certo sentimento de cautela onde a realização de lucros se torna atraente. Porém, se aprovarmos as reformas estaremos caminhando a passos largos para a volta do Grau de Investimento. Para a Bolsa, a melhor surpresa que tivemos esse ano e que pode ser reforçada com o tempo, foi a notícia sobre o grau de investimento. Semana retrasada a Agencia Moody’s elevou a perspectiva do Brasil, exatamente o primeiro passo para um aumento da nota. Porém, uma reversão de cenário, de expectativas, pode trazer stress para o Brasil e nosso risco país pode voltar a subir. Vale destacar que a agencia Moody´s disse que se a Reforma da Previdência não passar e o ajuste fiscal não for feito, a nota do Brasil deve voltar a cair.
O risco país do Brasil tem caído bastante (positivo), atingindo bons níveis, sustentáveis, e hoje está em torno dos 230 pontos. Novas notícias positivas das agências de classificação de risco (rating) seriam muito bem vindas! Se estivermos a caminho do grau de investimento, a Bolsa vai precificar e subir bastante. Vale lembrar que quando elevou pela primeira vez a Bolsa foi a 73.500 mil pontos.
