Publicidade
Após nova ofensiva, o GPA (PCAR3) aceitará a nova proposta de Jaime Gilinski pelo Éxito, sua unidade na Colômbia?
Essa é a grande questão do mercado após o bilionário colombiano fazer uma nova proposta por 51% do capital do Éxito pelo valor de US$ 586,5 milhões, ou cerca de R$ 2,8 bilhões, revelada no fim da tarde de ontem, e que levou os ativos PCAR3 a registrarem uma sessão de disparada na reta final do pregão da véspera, com avanço de 4,80%. Já na abertura do mercado nesta quarta-feira (19), os papéis abriram em queda, que se prolongou durante a sessão e fez com que os ativos fechassem em baixa de 4,62%, a R$ 21,46.
Gilinski havia proposto inicialmente a aquisição de 96,52% do Éxito por US$ 836 milhões, em oferta que foi rejeitada pelo Conselho de Administração do GPA, que é dono do Pão de Açúcar, no final de junho.
Masterclass
As Ações mais Promissoras da Bolsa
Baixe uma lista de 10 ações de Small Caps que, na opinião dos especialistas, possuem potencial de valorização para os próximos meses e anos, e assista a uma aula gratuita
Ao informar os dados, você concorda com a nossa Política de Privacidade.
Agora, a nova avaliação implica um múltiplo de preço sobre o lucro (P/L) estimado para 2023 de 12,0 vezes, cerca de 33% acima da sua primeira oferta feita há duas semanas, e em 8,8 vezes o P/L projetado para 2024. Gilinski, além de oferecer agora pagar US$ 586,5 milhões por 51% do Grupo Éxito, mantém ao GPA a opção de manter uma participação de 45,5% que poderia eventualmente ser monetizada mais tarde.
Na visão do Bradesco BBI, esse é um preço atraente para os acionistas do GPA Brasil venderem o controle do Éxito, o que permitiria ao GPA melhorar sua estrutura de capital.
Ainda assim, de acordo com as suas estimativas, esta nova oferta avalia o Éxito, comparado com pares da América Latina excluindo varejistas brasileiros de alimentos, com um desconto de 15%/33% para
os múltiplos 2023 de 2024 com base em estimativas de consenso.
Continua depois da publicidade
De qualquer forma, os analistas Felipe Cassimiro, Pedro Pinto, Renan Sartorio e João Andrade, que assinam o relatório, mantêm a visão de que a segregação das operações do GPA Brasil e do Grupo Éxito poderia desbloquear valor, uma vez que ambos os ativos combinados são negociados a 3,7 vezes o múltiplo EV/Ebitda (valor de mercado mais a dívida líquida/lucro antes de juros, impostos, depreciações e amortizações) estimado para 2024, um desconto de 37% em relação ao varejo alimentar brasileiro.
Enquanto o GPA embolsaria R$ 2,8 bilhões com a venda da fatia do Éxito para Gilinski, em contraste, o segregação dos negócios do Éxito que está em curso e deverá ser finalizado nas próximas semanas implica na manutenção do GPA com uma participação menor de 13,5%, enquanto sua participação restante de 83% seria distribuída aos acionistas por meio de um mix de BDR (Brazilian Depositary Receipts), ADR (American Depositary Receipts) e ações listadas na Colômbia, sem injeção de caixa de curto prazo.
“Em nossa visão, a estrutura de capital do GPA Brasil é um risco a ser tratado, dada a dívida líquida de R$ 3,0 bilhões no 1T23 (…) Assim, a injeção de caixa de R$ 2,8 bilhões é uma proposta atrativa para desbloquear o valor do sucesso, mantendo uma posição que poderia ser potencialmente monetizada daqui para frente”, avalia.
Continua depois da publicidade
O BBI segue com recomendação outperform (desempenho acima da média do mercado, equivalente à compra), mas reduzindo levemente o preço-alvo de R$ 30 para R$ 29 por ação para o final de 2024, ou um potencial de valorização de 29% frente o fechamento da véspera.
O Goldman Sachs, por sua vez, que tem recomendação neutra para os ativos GPA, também lembra que a oferta avalia o Grupo Éxito em US$ 1,15 bilhão (participação de 100%), implicando um múltiplo de aquisição de cerca de 3,5 vezes o EV/Ebitda ajustado em 2023 (assumindo cerca de US$ 500 milhões em dívida líquida incluindo aluguéis para o Grupo colombiano, em linha com o que a empresa reportou em seus resultados do 1T23).
Isso está abaixo do atual nível de negociação do GPA de 4,8 vezes o EV/Ebitda ajustado esperado para 2023, nas estimativas da casa.
Publicidade
“Também observamos que o valor oferecido (US$ 586,5 milhões) está cerca de 16% abaixo da participação a preço de mercado (no valor de cerca de US$ 700 milhões com base no último fechamento, com ajuste do câmbio). Observamos que a liquidez das ações do Éxito é atualmente relativamente limitada, devido ao pequeno free float”, avaliam os analistas do banco americano.
O Goldman ainda lembra que, de acordo com a regulamentação colombiana, uma oferta por uma fatia acima de 25% desencadearia um chamado para oferta pública de aquisição (OPA) da totalidade das ações da empresa. Como a PCAR detém 96,5% do Grupo, seria possível negociar a aquisição de uma participação fixa de 51%.
Além disso, o Goldman também ressalta que a potencial venda de uma participação de 51% no grupo colombiano provavelmente reduziria a liquidez das ações e potencialmente limitaria a participação, posteriormente, de um outro comprador estratégico por uma fatia restante que não implicaria no controle da empresa.
Continua depois da publicidade
“Embora não tenhamos uma opinião sobre se a empresa prosseguiria com o negócio, assumindo um pagamento único, tudo mais constante, o GPA se tornaria caixa positivo”.
Assim, o mercado fica de olho nos próximos desdobramentos. A nova oferta é válida até a próxima sexta-feira (21). Com isso, o Conselho de Administração do GPA deve se reunir para avaliar o tema nos próximos dias.
