Gestores estrangeiros recomendam exposição a ações brasileiras em 2011

SÃO PAULO – Em 2010, o Brasil mostrou um ritmo robusto de crescimento, que deve ter se aproximado dos 7,5%, com ganhos significativos por parte das empresas. De modo geral, no entanto, o mercado acionário não acompanhou esse fluxo de notícias, e o Ibovespa caminha para encerrar o ano com variação próxima a nula, já que a dois pregões do fim de 2010 o índice apresenta recuo de 0,8%. Mas, ao menos na visão dos principais gestores estrangeiros, isso não deverá se repetir em 2011.

São muitos os motivos que justificam posicionamento overweight (que pode indicar expectativa de retorno acima do índice de referência ou maior exposição em relação a outros mercados, dependendo de cada instituição) sugerido pelas principais casas de investimento estrangeiras. Em primeiro lugar, está a expectativa de que o desempenho da renda variável em 2011, em termos globais, seja mais atraente do que o da renda fixa. O UBS, por exemplo, deixou claro que prefere, dentre as classes de ativos, ações a títulos. Assim, 49% do portfólio ideal para 2011, de acordo com a recomendação da instituição, deve ser composto por ações, com preferência para Brasil, China, Rússia e Taiwan dentre os mercados internacionais. 

Na mesma linha, o Bank of America Merrill Lynch sugere que as ações não estão caras se comparadas a títulos de dívida. A diferença entre o retorno com lucro e o retorno dos títulos, uma medida do prêmio de risco que as ações oferecem, mostra que as ações são negociadas abaixo da média histórica em relação a títulos soberanos. No caso do Brasil, essa diferença é de 0,9 ponto percentual a favor das ações, a maior entre os países latino-americanos analisados (Chile, Colombia, México e Peru). A correção desse desvio tende, portanto, a beneficiar o mercado acionário por aqui. 

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Múltiplos atrativos sustentam aposta
Os múltiplos descontados são outro fator de atração. Will Landers, gestor para a América Latina da BlackRock, acredita que o P/L (relação entre preço e lucro) de 10x da bolsa brasileira neste momento faz com que este continue a ser um dos investimentos mais atrativos do mundo. “Ainda é uma boa hora para investir na América Latina, pelo simples fato de que o Brasil continua bastante atrativo”, comentou o gestor, que atribui esse otimismo em parte também ao fato de que as expectativas para o crescimento do País continuam a ser muito positivas. 

Para Ben Laidler, do JP Morgan, a recomendação overweight (em relação ao MSCI LatAm Index) para o Brasil deve-se a uma série de fatores, entre eles o valution razoável apresentado pelas ações brasileiras. “O valuation não é um impedimento à performance do Brasil, já que o País está sendo negociado em linha com a média dos últimos cinco anos”, aponta o banco norte-americano em relatório. 

Para o Bank of America, o desconto é de 11% em relação às ações global em termos de expectativa para P/L. “Investidores deveriam ser encorajados a comparar o Brasil contra os múltiplos da Índia e da China caso o próximo governo surpreenda com austeridade fiscal e aumento da participação do setor privado nos investimentos previstos para infraestrutura”, sugere o banco. 

Fluxo de investimentos retorna
Isso porque as duas medidas em conjunto forneceriam bases para taxas de juros reais menores e aumento da capacidade do País de crescer de modo sustentável, sem gerar superaquecimento. Outra consequência seria uma migração maior dos fundos domésticos de títulos públicos para ações. 

De acordo com as estimativas do BofA, os investimentos adicionais de fundos de pensão e de investimento nos próximos quatro anos no Brasil pode ultrapassar os US$ 32 bilhões por ano. Esse montante contribuiria para suprir com demanda novas ofertas públicas de ações e contribuiria para que a expansão dos múltiplos ocorresse de modo a se equiparar aos termos globais. Além disso, esses recursos domésticos teriam efeito contra-cíclico em casos de fuga de investimentos por parte dos estrangeiros, sugere o banco. 

O JP Morgan, por sua vez, não acredita em fuga, mas em ingresso de fluxo de estrangeiros em 2011 para o Brasil. “O fluxo é chave para o desempenho desse mercado e está retornando neste quarto trimestre de 2010, após ter ficado sem brilho por boa parte do ano”, apontou Laidler. 

A instituição nota ainda que grandes empecilhos que atrapalharam o desempenho das ações brasileiras neste ano deverão ficar para trás com o fim de 2010, citando além da capitalização da Petrobras, as eleições presidenciais, o ciclo de aperto monetário e a desaceleração da economia chinesa. 

Lucros corporativos em ascensão
Além dos múltiplos e do fluxo de investimentos, um terceiro ponto em comum aparece na avaliação das instituições estrangeiras em relação às projeções para o mercado brasileiro em 2011: a perspectiva de evolução forte dos ganhos corporativos. O Bank of America estima que o crescimento dos lucros em 2011 em dólar no Brasil será de 24%, o que deve comandar o retorno com investimento em ações no próximo ano. Dentre as justificativas para tal expectativa, estão volumes e preços mais altos para produtores de commodities e atividade econômica interna robusta, baseada em avanço dos salários, da renda e do acesso ao crédito. 

Recentemente, o Morgan Stanley optou por elevar a recomendação do Brasil para overweight (expectativa de que o retorno total esperado exceda o do MSCI EM nos próximos 12 a 18 meses), passando da nona para a quinta posição no ranking dos mercados em desenvolvimento elaborado pela instituição.

Além do valuation atrativo, o mercado brasileiro apresenta, na opinião de Jonathan Garner, Pankaj Mataney e Pauline Yeung, estimativas de ganhos em magnitudes maiores que de outros mercados emergentes. Para os analistas, isso aparentemente coloca o Brasil em um ponto entre duas curvas ascendentes, com a perspectiva posterior de avanço.

Escolha setores
Ao mesmo tempo em que se diz otimista para 2011, o JP Morgan repete um recado já dado em 2010: mais do que escolher alocar investimentos em um país, escolha setores dentro desse país. Assim, no Brasil, o banco acredita que os papéis voltados ao vestuário e ao varejo já estão caros, mas devem continuar a ter boa performance se conseguirem continuar a entregar crescimento dos lucros, como têm feito até agora. “No entanto, isso não significa que a relação entre risco e retorno está atrativa”. Seletivo, o JP Morgan sugere os papéis do Pão de Açúcar (PCAR5).

Outro ponto de atenção são setores baratos, mas de crescimento baixo, como serviços públicos e telecomunicações, que para o JP Morgan são armadilhas, apesar de acreditar na seleção de papéis que são bolsões de crescimento, como TIM (TCSL4). Por aqui ainda, o banco norte-americano sugere cautela com as ações voltadas à energia fóssil, como Petrobras (PETR3, PETR4). 

Como um dos temas dominantes ainda é o crescimento doméstico, ações do setor financeiro e de imobiliárias estão entre as apostas dos gestores. Will Landers, da BlackRock, acredita que as imobiliárias oferecem oportunidade, especialmente porque o setor apanhou demais em 2010. “Ainda estamos posicionados em consumo interno”, declarou o gestor. O JP Morgan faz as mesmas escolhas e declara preferência pela PDG Realty (PDRG3), já que os benefícios com a aquisição da Agre ainda não foram totalmente precificados e a companhia está bastante exposta ao segmento de baixa renda, de alto crescimento. 

No setor financeiro, a principal escolha do JP Morgan recai sobre o Bradesco (BBDC4), por ser uma blue chip e um banco com alta liquidez que tem capacidade de lidar bem com o aumento de juros previsto para 2011, já que 30% do negócio é concentrado em seguros. 

Macroeconomia ajuda, mas crescimento será mais ameno
Por trás de todos esses fatores mais pontuais, os fundamentos macroeconômicos formam o cenário que permite aos gestores apostarem em bom desempenho do Brasil no próximo ano. O crescimento deverá superar, assim como o do conjunto dos países em desenvolvimento, o dos mercados desenvolvidos. “Os mercados emergentes podem não ser mais tão baratos, mas o crescimento dá forte vantagem”, lembrou o UBS. 

No entanto, esse crescimento mais modesto foi o que levou o Wells Fargo a colocar o Brasil na lista dos mercados com recomendação evenweight (o que significa recomendação de manter exposição, mas olhar novas oportunidades em casos de novos investimentos), única exceção dentre as projeções compiladas pela InfoMoney. 

O País, na opinião do banco norte-americano, tem sólidos fundamentos e fornece boa alternativa para o longo prazo, mas deve apresentar crescimento mais ameno em 2011. Além desse risco, o JP Morgan cita a possibilidade de extensão das medidas de controle da entrada de capital para a renda variável, à semelhança do que foi feito para a renda fixa em 2010, com elevação da alíquota do IOF (Imposto sobre Operações Financeiras) para estrangeiros de 2% para 6%. 

Surpresas no bom sentido
Em grande parte, no entanto, a perspectiva de crescimento mais moderado, da ordem de 4,5%, dentro do potencial de longo prazo da economia brasileira, já está precificada nas projeções para o mercado de renda variável brasileiro. No entanto, os investidores podem ter algumas (boas) surpresas.

A principal seria a colocação em prática do discurso praticado pela equipe de transição do governo eleito de Dilma Rousseff de que o próximo ano será de ajuste fiscal, com esforço para que o Brasil entregue superávit primário (a diferença entre as receitas e os gastos públicos, utilizados para pagamento de juros da dívida) de 2011 em 3,3% do PIB (Produto Interno Bruto). Para o mercado, explica Will Landers, gestor da BlackRock, seria algo super positivo, porque investidores não estão contabilizando ainda em suas projeções medidas de arrocho fiscal mais severas, esperando que de fato o governo empregue o que está prometendo. 

“Seria um grande passo”, afirmou o gestor, lembrando que medidas nesse sentido teriam capacidade de diminuir o custo Brasil. O BofA lembra ainda que disciplina fiscal poderia diminui pressões inflacionárias e minimizar o aperto monetário aguardado para 2011. O custo político de tais medidas ainda poderia ser contrabalanceado por contenção da apreciação do real, já que aumentos menores da taxa de juros são traduzidos em atratividade menor dos títulos públicos e espaço para um política fiscal mais frouxa perto das eleições presidenciais de 2014. 

Ainda no campo das previsões otimistas, ou com “vento de cauda”, como apelidou o BofA utilizando um jargão do setor aéreo, estaria maior participação dos investimentos privados na economia, de modo a aumentar a capacidade instalada e reduzir gargalos. “A habilidade do governo em atrair investimentos privados poderia ser aumentada via fortalecimento das agências regulatórias”, indicou o banco. 

…ou não
Por outro lado, o cenário mais difícil impõe como problema o aperto monetário, com previsão de três aumentos consecutivos da Selic em 50 pontos-base, a começar em janeiro, o que seria negativo para as ações porque a atividade econômica poderia decepcionar com demanda mais fraca e custos mais altos de financiamento para as empresas. 

Além disso, apesar das sinalizações, o governo de Dilma Rousseff pode não cumprir o discurso, ao não cortar gastos ou aumentar impostos e centrar-se na redução das desigualdades sociais ou ainda realizar os investimentos necessários em infraestrutura com financiamento público, com baixa participação do setor privado. A deterioração da balança comercial é outro ponto que o BofA recomenda ficar de olho, pois poderia mudar a direção dos ventos previstos para o Brasil no próximo ano.