Em 2010, renovação de concessões é principal tema para Cesp

SÃO PAULO – Ainda sem solução, a privatização da Cesp (CESP6), que deveria ocorrer em março de 2008, se mantém juntamente com a renovação das concessões como assunto pendente e principal catalisador da ação. Os analistas destacam ainda o forte endividamento da empresa e o reaquecimento do setor como drivers para o papel.

Outro fator para se chamar a atenção é o pagamento de dividendos. Embora faça parte de um setor defensivo, a empresa não tem bom histórico nesse quesito, mas os analistas do Bank of America Merrill Lynch veem boas perspectivas para 2010, o que pode garantir suporte para as ações.

Setor elétrico
Apesar de não ter mostrado um desempenho excelente em 2009, e levando em conta que se trata de um setor defensivo, as empresas tiveram um resultado acima da média de outros setores, embora abaixo do Ibovespa. O IEE (Índice de Energia Elétrica) subiu 59%, enquanto o Ibovespa se valorizou 82,6% ao longo do ano.

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Para Andrés Kikuchi, analista da Link Investimentos, esse impacto reduzido se deve a diversificação do mix de vendas. “No caso das empresas geradoras, isso se deu através do ACL – Ambiente de Contratação Livre e ACR – Ambiente de Contratação Regulada”.

Trata-se de dois ambientes de contratação de energia, um voltado para o consumidor livre, e o segundo onde as empresas contratam energia por meio de leilões públicos, conduzidos pela ANEEL (Agência Nacional de Energia Elétrica) e CCEE (Câmara de Comercialização de Energia Elétrica).

Demanda e consumo
Além da desaceleração da economia, a queda nos preços spot em função dos altos índices pluviométricos e menor demanda de energia afetaram negativamente os resultados das empresas em 2009. A avaliação é de Renato Mauricio Pinto e Vicente Falanga Neto, analistas do Banco Fator Corretora.

Mas embora a procura tenha mostrado queda em termos industriais, a demanda comercial continuou forte e em termos operacionais o resultado também foi positivo. Em 2010, espera-se recuperação nos volumes dos dois segmentos (industrial e comercial).

Segundo dados da EPE (Empresa de Pesquisa Energética), a expectativa para 2010 é de crescimento de 9,4% no consumo frente ao registrado em 2009, chegando a 455,2 mil gigawatts-hora de consumo. As perspectivas para o longo prazo também são positivas, com projeção de crescimento a taxa média de 5,2% ao ano entre 2010 e 2018.

Questões regulatórias e concesões
O maior risco do setor está ligado a questões regulatórias. “O ano de 2009 foi marcado por indefinições, sobretudo no referente a renovações das concessões de empreendimentos de geração”, afirma o analista do Fator.

Em março de 2008, o leilão para privatização da Cesp foi suspenso, e permanece sem solução até hoje. “O governo pretende resolver o imbróglio em breve, mas o ano eleitoral deve ser o grande limitador”, afirma.

Kikuchi também cita o problema da concessão como um dos principais temas do setor, e acredita que todos os segmentos do setor serão afetados pela renovação das concessões com vencimento em 2015, mas a Cesp deve ser prejudicada em especial, por ter 67% do parque industrial em processo de renovação.

O analista da Fator explica que “a questão da concessão está mais relacionada com a busca de modicidade tarifária, pois o preço de energia de longo prazo é ascendente, do que na questão de cancelamento e posterior relicitação das concessões atuais”.

Além disso, ele nota que a questão pode ficar pendente por mais tempo caso as tarifas propostas forem muito baixas. O analista também vê a Cesp, juntamente com Eletrobrás, como as empresas geradoras mais vulneráveis nesse assunto das concessões

Cesp
Os analistas concordam que o tema das concessões é o principal catalisador das ações da Cesp. E para o analista da Fator, ainda haverá dados desencontrados a esse respeito por parte do governo federal.

Kikuchi aposta que, caso as concessões não ocorram no primeiro trimestre, dificilmente acontecerão em 2010, justamente por causa das eleições.

Os analistas do Bank of America Merrill Lynch veem um cenário positivo para a Cesp, que na visão do banco pode ter processo de privatiazação retomado após as eleições. Considerando uma vitória do PSDB na esfera estadual e federal, os analistas acreditam em maior confiança dos investidores, uma vez que pela legislação a Cesp teria o direito de renovar suas concessões em caso de privatização.

A equipe do banco credita o fracasso da última tentativa à resistência do governo federal, o que não ocorreria no caso de uma possível vitória do PSDB, uma vez que os candidatos do partido seriam mais “pró-privatização”.

Mas além da questão da concessão, há outro assunto que preocupa: as contingências, que somam R$ 1,23 bilhão. Para a equipe do BofA Merrill Lynch, este é um dos principais riscos do papel. A visão é compartilhada pelos analistas da Fator e da Link.

Um dos principais indicadores de alavancagem é a relação entre dívida líquida e patrimônio líquido. No caso da Cesp, a relação ficou em 28,2% em 2008, e com base nas projeções de resultados da Fator, devem ficar em 26,8% em 2009 e 17,6% em 2010, o que mostra uma perspectiva de diminuição desse perfil endividado nos próximos anos.

Ainda assim, o número ainda é muito maior do que os concorrentes. Para se ter uma ideia, a Eletrobrás possui projeção negativa da mesma relação dívida líquida e patrimônio líquido, de –0,7%, e em 2008 o número ficou em 0,5%. A Copel, que atende o Paraná, tem projeção de 5,2% para 2009 e 1,2% para 2010, também abaixo dos números da Cesp.

Além disso, o analista do Fator acredita que apesar do bom cenário para o setor em geral, as geradoras, como é o caso da Cesp, têm menor potencial de upside, uma vez que possuem contratos fixos e não foram tão afetadas pela redução do consumo de 2009 como ocorreu com as distribuidoras.

Possível consolidação no setor
Tanto o analista da Link como o da Fator acreditam em possibilidade de consolidação do setor. Para Ricardo Pinto, ela pode ser acelerada em função da saída de grupos estrangeiros como Endesa (controladora da Coelce e Ampla) e Duke Energy, que controla a Geração Paranapanema.

Outra possibildade é uma fusão do Grupo Rede com outras empresas do setor.

“A queda da taxa de juros, o baixo endividamento das empresas e o novo ciclo de revisão tarifária criam um ambiente propício para a aceleração da atividade de fusões e aquisições, principalmente no mercado de distribuição”, explica o analista.

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