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SÃO PAULO – Em meio a conjecturas sobre novos padrões para o consumo emergente, biocombustíveis ou especulação financeira, poucas vezes sobra espaço a um determinante clássico da variação nos preços das commodities. A taxa de juro carrega relações triviais, sem o alarde da inovação. Porém, isso não lhe rouba o status de variável explicativa.
Ciente das relações macroeconômicas fundamentais, o vice-diretor executivo do Fundo Monetário Nacional, John Lipsky, lembrou que “as baixas taxas de juro têm um impacto estatisticamente significativo sobre os preços das commodities”. Lipsky destacou tal influência durante um discurso de alerta sobre os motores da inflação mundial.
De fato, a Fed Funds Rate despencou nos últimos meses, penalizando o dólar e estimulando a demanda por gêneros básicos. No entanto, esse impacto, por mais significativo que seja, parece já ter extravasado os cálculos mais razoáveis.
Além do limite
Cortes no juro básico costumam levar ao encarecimento das commodities. Contudo, existe um limite teórico nesse movimento, que se dá quando os gêneros básicos são considerados supervalorizados. Apenas aí as firmas admitem a suficiência de seus estoques, a despeito do baixo custo de carregamento.
Confirmado o eventual overshooting, ocorre uma adaptação das expectativas, levando à rápida desova dos estoques. Assim, as cotações do petróleo, da soja, do aço e de outros gêneros básicos retornam a um nível de equilíbrio mais plausível.
Porém, nos últimos meses, essa correção natural, que devolve a razão aos preços, parece estar demorando demais, provavelmente graças a peculiaridades no mercado financeiro.
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Investidores formaram posições agressivas em contratos futuros de commodities, buscando um porto seguro em substituição ao dólar ou ao baixo rendimento dos Treasuries. Diante de tantas variáveis em pauta, é difícil estimar a exata medida em que essas posições ignoram os fundamentos. Tanto maior ela for, piores os sacrifícios exigidos pelo ajuste do overshooting.
