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A venda coberta de calls, além de servir para financiar a compra de ações, pode também ser utilizada como mais uma forma de remunerar uma carteira de ações.
As calls mais recomendadas para a venda, com o intuito de remunerar uma carteira de ações, são aquelas que possuem o maior valor extrínseco e cujo preço de exercício seja superior ao preço da ação negociada à vista. Os recursos oriundos da venda de calls devem ser então reinvestidos na compra de mais ações, o que pode ser feito imediatamente após a venda de calls. Para reduzir os riscos de vir a ser exercido, o recomendável é que as calls a serem vendidas estejam fora do dinheiro1.
| “A venda de calls pode ser utilizada para remunerar uma carteira de ações” |
Se for exercido, o que é natural nesse tipo de operação, o trader deverá adquirir novamente as ações, utilizando-se da venda de calls como parte de financiamento, conforme vimos no artigo anterior.
Existe também a possibilidade de “rolagem” da posição vendida, que pode ser feita ou quando se espera um movimento de alta no preço da ação na proximidade da data de exercício (o que aumenta as chances de ser exercido) ou quando o preço da ação sofrer uma queda que reduza mais intensamente o valor extrínseco das calls que estão próximas do exercício do que das calls com exercícios mais afastados.
Por “rolagem”, estamos nos referindo como sendo a possibilidade de zerar a posição em que está vendido, através da compra do mesmo lote de calls e, simultaneamente, venda do mesmo lote de calls da série seguinte (o que pode ser feito tanto com as calls com o mesmo preço de exercício ou com preços de exercício maiores, desde que o valor extrínseco seja igual ou superior ao da call que está sendo zerada).
No artigo anterior consideramos a possibilidade de adquirir (no dia 17/08/09) um lote de 1.000 ações da Petrobras PN (PETR4), que estavam cotadas a R$ 32,00, financiando parte desta compra através da venda de 1.000 calls PETRI34, que estavam cotadas a R$ 0,70, o que correspondia à uma compra financiada de 1.000 ações da PETR4 por R$ 31.300,00. Considerando os dados do fechamento de 14/09/09, podemos observar que PETR4, cotada a R$ 33,24 se aproxima de R$ 33,75, que é o preço de exercício da PETRI34, cujo vencimento se dará no dia 21/09/09.
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Suponha, que o trader julgue que, até o vencimento da série I, PETR4 ultrapassará os R$ 33,75 e ele não deseja ser exercido. Digamos que, de acordo com a sua avaliação, o momento do fechamento de 14/09/09 era o mais propício para uma “rolagem”. Então, o trader poderia ter feito uma “rolagem”, zerando a posição de PETRI34 (cotada a R$ 0,26, no fechamento de 14/09/09), o que consistiria na compra desta call, financiada através da venda da call PETRJ34 (cotada a R$1,10 no fechamento de 14/09/09).
Os recursos oriundos desta “rolagem” deveriam então ser utilizados para a compra de mais ações, ou seja, da compra de 25 ações PETR4 (=R$[1,10-0,26]x1.000 / R$ 33,24). Caso não se preocupe em vir a ser exercido durante o período de vencimento da série J (o que pode ocorrer até o dia 19/10/09, ao preço de R$ 33,75), e isto de fato ocorrer, então isto resultará em uma rentabilidade total de 10,55% (nada mal para pouco mais de dois meses). Digamos, por exemplo, que a cotação de PETR4 venha a se situar abaixo de R$ 33,75 até o dia 19/10/09 e que na abertura deste dia a cotação seja de R$ 33,75 e o trader venha a ser exercido. Então os R$ 31.300,00 desembolsados em 17/08/09 corresponderão a R$ 34.602,75, um ganho extra de R$ 1.591,03, ou de 5,08% acima do que seria obtido se os R$ 31.300,00 tivessem sido utilizados para a compra de ações PETR4 que estariam sendo cotadas a R$ 33,75.
Se, por outro lado, o trader apostar que, até o vencimento da série I, PETR4 não chegará a ser cotada acima de R$ 33,74 (e estiver correto) então não será exercido e a partir do dia 21/09/09 (após o vencimento da série I) poderá, novamente, vender 1.000 calls de PETRJ34 (ou PETRJ36) e utilizar os recursos oriundos desta venda para a compra de mais ações de PETR4, que poderão ser adquiridas no mesmo dia.
Assim, concluímos que a venda de calls pode ser utilizada tanto para financiar a compra de ações como também para remunerar uma carteira de ações.
*Este artigo dá prosseguimento ao anterior, publicado em 18/08/09, onde tratamos da venda coberta de opções de compra (calls) como forma de financiar a compra de ações (confira aqui).
1As possibilidades de ser exercido serão tão menores quanto maiores forem os preços de exercício, mas é importante notar, também, que isto implica em menores remunerações, pois os prêmios serão proporcionalmente menores.
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Paulo C. Coimbra é doutorando em Economia na EPGE/FGV, professor da FUCAPE e FGV e escreve mensalmente na InfoMoney, às terças-feiras.
paulo.coimbra@infomoney.com.br
