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E isso significa seguir uma direção de distensão monetária, sobretudo para tentar desobstruir, mesmo que momentaneamente, o crédito que irriga a atividade econômica – o consumo das famílias e, principalmente, o investimento, ambos já contaminados pela deterioração das expectativas.
Algumas reportagens recentes mostram que alguns países que promoveram uma distensão na política monetária com o intuito de seguir na direção acima apresentada estão sofrendo uma reação do ponto de vista da taxa de câmbio, isto é desvalorização. Esta seria explicada pela diminuição da diferença entre suas respectivas taxas de juros e as taxas de juros internacionais (leia-se a norte-americana e européia).
| “Não é apenas o diferencial de juros e o risco que explicam as relações entre as taxas de câmbio” |
Diga-se de passagem, que esse movimento se configura, do ponto de vista teórico e até mesmo prático (se considerarmos um prazo mais longo), apenas um dos fatores que explicam as oscilações nas taxas de câmbio. Entre outros, a depender do prazo em que restringimos nossa análise, está o risco – em que se encontra embutida a confiança, que nos últimos tempos transformou-se em medo.
Essa transformação advém da evidência de que quando todo mundo apostava contra a moeda norte-americana nos últimos anos, na iminência da crise, alteraram essas relações, principalmente, por medo. Os investimentos foram realocados em papeis norte-americanos, historicamente considerados mais seguros, mas que no passado mais recente não eram atrativos por uma série de razões, seja de curto prazo ou de longo prazo. E isto em um contexto em que a taxa norte-americana cedeu de forma mais rápida e primeiramente do que as taxas de juros de outros países.
Contudo, não é apenas o diferencial de juros e o risco que explicam as relações entre as taxas de câmbio. Outro fator importante, e mais de longo prazo, advêm dos termos de troca (basicamente a diferença entre os valores de importação e exportação de um país) que favoreceram vários países nos últimos anos em que a prosperidade certa parecia sem fim – desconsiderando nas expectativas todos os ciclos já observados na história e os riscos inerentes a diversas atividades da ordem econômica.
O Brasil, por exemplo, foi mais do que ajudado por este contexto, uma vez que os preços de suas exportações, concentradas em matérias-primas, subiram seguindo a brusca elevação nos preços das commodities em uma velocidade maior do que preço das importações.
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Parece-me um pouco fraca essa tese de que alguns países estariam sofrendo uma forte desvalorização em suas respectivas divisas, além daquela já advinda do risco, determinadas pelos cortes de juros – um dos instrumentos que a política monetária tem em mãos para tentar suavizar os efeitos da crise – tentando reativar o crédito, o consumo e o investimento já abalados pela confiança.
Entre os países que estariam passando por este processo se encontram: o México, a Coréia-do-Sul e a Nova Zelândia. E o Brasil, com a distensão monetária que está sendo promovida, estaria correndo esse risco. Mas conforme já explanado acima, há outros fatores que explicam os movimentos nas taxas de câmbio.
O México, por exemplo, tem uma presença considerável do petróleo como produto exportado (e na arrecadação pública também). O preço deste cedeu, se consideramos uma cotação de WTI de US$ 40 o barril e a média anual de 2008, algo próximo a 60%. Ou seja, é um baque considerável – isso ainda em termos de preço, pois deve-se levar em conta o volume.
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Logo não se pode lançar mão do argumento de que a queda do diferencial da taxa de juros é a resposta para a recente desvalorização nas taxas de câmbio de alguns países e compará-los, acareando argumentos para coibir a distensão de política monetária. E nem está será sem limites.
Há de se lembrar que nestas decisões existem outros aspectos mais importantes tais como a evolução da demanda e, sobretudo, o nível de inflação – os quais, conforme apresentam os diversos indicadores econômicos, seguem mostrando sinais de fraqueza e, sobretudo, que até o momento os estímulos fiscais (os pacotes) e seus anúncios não estancaram a situação.
Raphael Castro é economista e escreve mensalmente na InfoMoney, às quartas-feiras.
raphael.castro@infomoney.com.br
