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SÃO PAULO – Com prejuízo líquido de R$ 346 milhões no quarto trimestre do ano passado e um anúncio de dividendos decepcionante para os investidores, os analistas consideraram os resultados reportados pela Cesp (CESP6) fracos, mas divergiram nas recomendações, que vão de abaixo da média do mercado (para a Itaú Corretora) a outperform (para a Brascan).
Vale dizer que as ações preferenciais da Cesp encerraram a sessão da última quinta-feira (25) cotadas a R$ 22,11, com a segunda maior queda do Ibovespa.
“O resultado veio abaixo do esperado e confuso em função de uma série de itens extraordinários”, afirmaram Felipe Leal e Diego Moreno, analistas do Bank of America Merrill Lynch.
Para Andrés Kikuchi, da Link Investimentos, o principal fator que deteriorou o balanço foram os resultados não operacionais negativos no trimestre, enquanto na parte operacional houve aumento da receita líquida em 7,6% na comparação anual, em função de aumento de preços do contrato de energia, que compensou a queda nos volumes. Entretanto, o analista lembra que as despesas operacionais também aumentaram, em 17,4% na comparação trimestral, e de 54,9% em relação ao ano anterior.
O analista Rafael Quintanilha, da Brascan Corretora, entretanto, destacou o volume de venda de energia no mercado à vista, que subiu 114,8% na comparação trimestral e 115,6% na comparação anual, em função do aumento da demanda de energia, o que beneficiou também a receita bruta dos últimos três meses do ano passado.
Privatização e concessões
O analista da Itaú Corretora, Marcos Severine, se mostrou pessimista, e afirmou que além do potencial limitado para as ações (o preço-alvo do papel é de R$ 27,20 para o analista), não há, em sua opinião, “nenhum catalisador para as ações no curto prazo”.
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Além disso, Severine afirmou que não está confiante de que a renovação das concessões vá ocorrer neste ano. “Mesmo que ocorra, acredito que há um risco de desvalorização para o papel da Cesp”, afirma. Com relação à privatização, é possível que ocorra depois das eleições, mas ainda é cedo para comprar a ação com base nessa expectativa.
Ebitda e redução de custos
Um ponto positivo destacado foi a recuperação nas margens no quarto trimestre, com a margem Ebitda ajustada ficando em 73,8%, “voltando ao patamar acima dos 70%”, enfatiza Kikuchi.
No mesmo sentido, o Ebitda (geração operacional de caixa) da Cesp avançou 13,7%, saltando de R$ 1,626 bilhão em 2008 para R$ 1,849 bilhão no ano passado, números que permitiram uma margem Ebitda de 69,7% em 2009.
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Outro ponto positivo foi a redução de 9% de custos e despesas operacionais no acumulado do ano frente a 2008. “A redução ocorreu devido a menor despesa com compra de energia de curto prazo e menores provisões operacionais”, afirmam os analistas do Banif.
Houve ainda um impacto positivo de R$ 105 milhões relacionado ao superávit do fundo de pensão dos funcionários da Cesp, lembraram os analistas do Citi Corretora. Eles também destacaram a redução do endividamento em 21,8% na comparação com o quarto trimestre de 2008. A relação entre dívida líquida e geração operacional de caixa caiu de 3,8 vezes para 2,8 vezes no período.
Dividendos
Com relação a dividendos, a Cesp comunicou que em todo o exercício de 2009 foram destinados R$ 145 milhões para os acionistas, sendo que deste valor, R$ 110 milhões já foram pagos em forma de juros sobre capital próprio. O restante ainda será distribuído este ano.
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“Alguns investidores podem ficar decepcionados com o baixo anúncio de R$ 0,11 em dividendos por ação. Entretanto, isso pode ser interpretado como um deslocamento em favor da redução da dívida em 2010”, apontam os analistas do BofA Merrill Lynch.
Recomendações
“Apesar de maiores apreciações dependerem de mais definições com relação às concessões, vemos espaço limitado para risco de queda nas cotações”, afirmaram Leal e Moreno, do BofA Merrill Lynch. O preço-alvo dos analistas é de R$ 33, e a recomendação de compra foi mantida. Os analistas acreditam que a empresa está excessivamente descontada em função dos riscos referentes à concessão.
Para Kikuchi, da Link, o resultado final foi novamente negativo, e o elevado endividamento com grande parcela da dívida em dólar, além das indefinições quanto às concessões, justificam a manutenção da recomendação de market perform para a ação.
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“A Cesp apresentou um bom desempenho no top line.. (…).. mas reportou itens não-recorrentes que foram cruciais para a composição do prejuízo líquido no período”, acredita o analista da Brascan, que manteve assim a recomendação acima da média do mercado, com preço-alvo de R$ 29,44 para os papéis.
Quem também se mostrou otimista com relação a Cesp foram os analistas do Barclays, que mantiveram recomendação acima da média do mercado, com preço-alvo de R$ 33,40. Os analistas destacaram a forte geração de caixa (o fluxo de caixa livre ficou em R$ 1,25 bilhão em 2009), bem como a continuidade do processo de desalavancagem.
