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SÃO PAULO – Todos os dias, ao abrirmos o jornal ou assistirmos ao noticiário, encontramos ora ou outra algum assunto referente ao chamado risco país – ou risco Brasil. Dessa maneira, freqüentemente ouvimos frases do tipo: “queda do risco país sinaliza melhora da economia brasileira” ou então “risco Brasil já se encontra abaixo dos 650 pontos base”. Mas o que seria esse risco país?
Antes de tudo, é importante esclarecer que tão comum quanto o seu desconhecimento é o seu uso indevido por parte de grande parte da imprensa. Não são raras as vezes que periódicos definem o risco Brasil como sendo o risco de o país não pagar a sua dívida, o que instrumentalmente trata-se de uma definição errônea. Dessa maneira, o propósito deste artigo é o de explicar o que é o risco país e o seu comportamento na atual realidade brasileira.
O que vem a ser o risco país?
Comecemos, assim, pela idéia de risco Brasil. Conceitualmente, o risco país mede o spread – ou a diferença – entre os rendimentos pagos pelos títulos da dívida externa brasileira e os rendimentos pagos pelos Treasuries, os títulos do Tesouro norte-americano. Percebe-se, assim, que o comportamento do risco país encontra-se diretamente ligado ao desempenho dos títulos da dívida externa brasileira (o C-Bond, por exemplo) e também à performance dos Treasuries.
Como tanto os títulos da dívida externa brasileira quanto os Treasuries são títulos de renda fixa, quando o preço destes bonds sobe, o rendimento – ou seja, o “prêmio” pago ao investidor – cai, e vice-versa. Dessa maneira, em uma situação em que a demanda por títulos da dívida externa brasileira se eleva, o seu preço também tende a registrar um aumento, provocando, assim, uma queda no rendimento destes títulos. Um menor rendimento dos títulos brasileiros significa, por sua vez, queda no risco país.
Assim, em uma situação em que os títulos da dívida externa brasileira pagam um rendimento – ou yield – de 10,5% ao ano, enquanto os Treasuries pagam um yield de 4,25% ao ano, o risco país será, então, de 6,25% ao ano. Convencionou-se, contudo, multiplicar este diferencial por cem e chegar-se a uma medida em pontos base. Dessa forma, dizer que o risco país é de 6,25% ao ano nada mais é do que dizer que o spread atinge o patamar de 625 pontos base.
A forte elevação do risco país em 2002
Em 2002, por exemplo, o cenário interno brasileiro foi bastante tumultuado: o desencadeamento do processo eleitoral trouxe consigo uma grande quantidade de incertezas em relação à política econômica a ser adotada pelo novo governo. Tais incertezas, combinadas com um cenário de maior aversão ao risco, levaram a uma grande fuga de investidores internacionais em relação ao Brasil, uma vez que estes preferiam esperar para ver qual seria a postura do governo eleito em relação a pontos importantes da economia.
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Dessa maneira, com a menor demanda por títulos da dívida externa brasileira, o rendimento dos mesmos verificou uma forte elevação, distanciando-se ainda mais dos rendimentos pagos pelos Treasuries. Assim, o risco Brasil registrou uma forte elevação no período, refletindo o cenário de nervosismo por parte dos investidores. Para se ter uma idéia, no início daquele ano, o risco país atingia o patamar de 826 pontos base, tendo subido gradualmente até atingir 1.067 pontos base no início de junho.
Em julho de 2002, com o aumento das tensões eleitorais, o risco país atingia o elevado patamar de 2.337 pontos base, passando para 2.425 pontos base no final de setembro, quando se aproximavam as eleições. Com a definição eleitoral em outubro e o início do governo de transição, o risco país começou a cair – sinalizando uma maior procura pelos títulos da dívida externa -, mas ainda se encontrava em elevado patamar. No final daquele ano, o risco Brasil atingia nada menos que 1.430 pontos base.
A melhora da economia e a maior confiança internacional
Tendo iniciado o ano de 2003 neste elevado patamar, o risco país logo iniciou uma trajetória de queda e adequação à nova realidade econômica, já que “fantasmas” que assombraram o investidor em 2002 – como elevada inflação e risco político – não mais constavam na agenda de grandes preocupações do mercado. O primeiro semestre do ano foi marcado, assim, por uma política de combate à inflação e consolidação da imagem do governo Lula junto ao mercado, de forma que o risco país fechou o mês de junho atingindo 790 pontos base.
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Neste sentido, com a inflação sob controle e o avanço do governo no que diz respeito à condução das reformas estruturais, o risco país encontrou espaço para uma maior queda no terceiro trimestre deste ano, em sintonia com a forte elevação dos títulos da dívida externa brasileira no período. Dessa maneira, enquanto o C-Bond valorizou-se em cerca de 4,2% entre julho e setembro, o risco país caiu nada menos que 90 pontos base no período, passando de 786 pontos base no início de julho para 696 pontos no final de setembro.
O mês de outubro começou, dessa maneira, muito bem, visto que as boas projeções econômicas para os próximos meses e as perspectivas de uma elevação da recomendação dos títulos brasileiros por agências internacionais de classificação de risco levaram o risco país a se aproximar do patamar de 600 pontos base. Assim, o risco país deverá continuar em trajetória de queda ao longo dos próximos meses, à medida que a melhora dos fundamentos econômicos for atraindo um maior número de investidores internacionais, ampliando, assim, o preço dos títulos da dívida externa brasileira.
