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SÃO PAULO – Após elevar a recomendação da TAM (TAMM4) para compra, refletindo o anúncio da união das operações da empresa com a chilena LAN, o Citi também aumentou a recomendação da GOL (GOLL4) para compra, enquanto as ações da companhia chilena foram rebaixadas para manutenção.
“Há momentos em que mesmo companhias com qualidade pobre dos ganhos podem viver um rali”, afirmam os analistas Stephen Trent e Angela Lieh. Com prejuízo líquido de R$ 51,9 milhões no segundo trimestre, a dupla já havia reiterado o call de venda aos papéis da GOL na semana passada. Entretanto, o anúncio da fusão da rival foi visto como um game-changer (mudança do jogo, na tradução livre) do setor, possivelmente com mais consolidação por vir.
Valuation
Assim, houve ajustes nas estimativas – elevação de 0,5% nas expectativas de receitas, 3,4% no Ebitdar (Lucro antes de juros, impostos, depreciação, amortização e custos de reestruturação ou aluguel) e 31,4% no lucro líquido – levando a múltiplos maiores: P/L (relação entre preço da ação e estimativa de lucro) de 14 vezes para 23,5 vezes, e EV/Ebitdar de 8,5 vezes para 11 vezes.
Assim, o preço alvo foi elevado de US$ 9,85 para US$ 19,50 para o ADR (American Depositary Receipt) da GOL. “Nós acreditamos que a união da TAM e LAN agora coloca potencialmente as transportadoras da região ‘no jogo’ “, afirmou a equipe.
Um ponto levantado pelos analistas é que o custo por funcionário da GOL é de, em média, R$ 61,290, bem abaixo dos R$ 81,750 da TAM – a sustentabilidade desse spread entre custos é questionada pelos analistas.
Outras recomendações
Sobre a TAM, o preço-alvo foi levado de US$ 20,25 por ADR para US$ 31, baseado na avaliação dos analistas sobre o valor da nova LATAM Airlines. Eles lembram que cada ação da TAM, que deixará de ser listada, será trocada por 0,9 de novas ações da LATAM.
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“Essencialmente, a LAN está adquirindo a TAM”, explicam Trent e Lieh. Adquirindo uma empresa com menores margens e maior alavancagem como a TAM, o risco da LAN foi elevado de médio para alto. Pela análise proforma, o novo preço-alvo da LAN é de US$ 34 por ADR, ante US$ 25,50 anteriormente.
