Agropecuária é destaque, mas 1° tri mostra economia que consome e investe pouco, dizem analistas

O crescimento do PIB de 1,9% no 1° trimestre de 2023 ante o trimestre imediatamente anterior e de 4% na comparação com os primeiros três meses do ano passado superou as estimativas já otimistas do mercado e deixou um carrego estatístico – uma herança positiva para os trimestres à frente – que vai motivar uma nova onda de revisões de projeções para o crescimento da economia no ano, em geral superiores a 2%. Mas os economistas alertam que o desempenho inicial da atividade em 2023 foi muito concentrado no setor externo e que essa deficiência coloca em risco um crescimento sustentado.

A primeira constatação é que a Agropecuária brilhou no 1° trimestre, com uma alta de 21,6% ante o quarto trimestre de 2022 e de 18,8% quando comparado aos primeiros três meses do ano passado.

Apesar desse desempenho extremamente positivo, Carla Argenta e Matheus Pizzani, economistas da CM Capital, alertam que, a abertura qualitativa dos dados, tanto sob a ótica da oferta quanto da demanda evidencia que o crescimento apresentado pelo país até aqui está fortemente atrelado à dinâmica da economia internacional.

Eles argumentam que o setor externo foi responsável por dinamizar praticamente todos as variáveis que apresentaram crescimento no período, sem praticamente nenhum vetor de crescimento sendo gerado por fatores ligados ao mercado doméstico.

“Sob a ótica da oferta, apesar do resultado quantitativo do PIB ter surpreendido as projeções de mercado, a composição qualitativa do produto ficou relativamente em linha com o que se esperava incialmente, especialmente se levado em consideração os dados setoriais que vinham sendo apresentados até aqui”, ponderam os economistas.

O destaque no trimestre ficou por conta da Agropecuária, que vem registrando resultados expressivos por conta do aumento da produtividade de culturas voltadas para exportação, como soja e milho, além de contar com uma demanda internacional extremamente aquecida, com as exportações de gêneros agropecuários para China sendo o destaque até aqui.

Além disso, o setor de serviços apresentou crescimento apenas moderado no período se levado em consideração o padrão apresentado no decorrer do ano passado. “Mesmo quando aberto sob a ótica dos segmentos que compõem o setor, fica nítido o impacto do setor externo sobre sua dinâmica, com resultados como o de transportes e da própria indústria extrativa evidenciando tal fato, enquanto segmentos que dependem mais da dinâmica doméstica, como o comércio, apresentaram resultados aquém do que se espera para um país que pretende crescer mais de 2% nos próximos anos”, analisam Argenta e Pizzani.

Ele destacam ainda o fraco desempenho da indústria, que por mais um trimestre se mostrou incapaz de contribuir de maneira positiva e efetiva para o avanço do PIB.

“Apesar do avanço de setores que são beneficiados pela conjuntura atual, como a indústria extrativa, dinamizada pela maior demanda externa por commodities metálicas, e a produção e distribuição de energia, gás e água, estruturalmente o desempenho da nossa indústria ainda preocupa, especialmente quando levado em conta as mudanças observadas no setor a nível mundial”, comentam.

Assim um risco à frente citado pelos economistas da CM Capital é a perspectiva de desaceleração do crescimento global no decorrer do ano, que deve ser mais acentuada nas economias desenvolvidas do ocidente, embora também sentida em boa proporção na China. Segundo eles, isso fazer com que o PIB ao final do ano acabe surpreendendo negativamente as projeções atuais do mercado.

A XP Investimentos, por sua vez, continua a esperar uma desaceleração da atividade econômica brasileira nos próximos trimestres, em linha com as condições de crédito mais apertadas, a dissipação do impulso ‘pós-Covid’ e a desaceleração do mercado de trabalho, ainda que em ritmo mais brando do que inicialmente pensado.

“A retração da absorção doméstica no 1° trimestre reforça essa visão. Afinal, o forte crescimento do PIB foi em grande parte impulsionado por setores menos sensíveis ao ciclo econômico”, diz relatório.

Para a XP, no geral, as projeções de crescimento do PIB para 2023 continuarão sendo revisadas para cima, ficando entre 2,0% e 2,5%. A atual projeção interna, de 1,4%, será elevada em breve.

Contradições

No Banco Original, os economistas Marco Caruso e Igor Cadilhac dizem que o desempenho da Agropecuária, que representa cerca de 8% da economia do Brasil, já era esperado pela melhora climática se traduzindo na realização de safras recordes no campo, sobretudo da soja. “Aliás, se somarmos esse fato com o recuo nos preços dos alimentos, concluímos que o Brasil passa por um choque positivo de oferta importante”, comentam em sua análise.

Mas no lado da demanda, o economistas dizem perceber percebemos algumas contradições na percepção de que o PIB foi forte. “A absorção doméstica (consumo das famílias, gastos do governo e investimentos somados) contribuiu com uma queda de -0,5 ponto percentual. Já o setor externo, contribuiu positivamente com 1,3 p.p.” citaram.

Eles ponderam que houve uma queda nas exportações, mais do que compensada por uma retração nas importações. “Fora isso, outros +1,2 p.p. vieram do acúmulo de estoques. Esse não é o tipo de abertura que se espera de uma economia forte”, afirmam.

Para os trimestres seguintes, o Banco Original espera uma desaceleração da atividade econômica em consequência das condições de crédito mais apertadas e pela dissipação do impulso no período pós-pandemia. “Por outro, ainda temos observado dados de maior frequência sugerindo um bom avanço no segundo trimestre”, dizem.

O banco estima um crescimento de 1,7% para o PIB em 2023, ante projeção anterior de 0,9%.

O economista André Perfeito também faz ressalvas sobre o dado forte do PIB no primeiro trimestre. “A base de comparação é tão ridiculamente baixa que crescer é quase uma ilusão estatística. Em que pesem medidas recentes de sustentação da demanda, como o reajuste do salário-mínimo ou mesmo o Bolsa Família mais robusto, ainda não dá para dizer que foi isso que gerou o crescimento atual. Isto deve ter efeito mais para frente”, comenta.

Ele chama a atenção para o novo recuo da taxa de investimento e para a queda da Formação Bruta de Capital Fixo. “Este é o calcanhar de Aquiles da economia brasileira, mas em alguma medida era esperado: dificilmente os investimentos iriam deslanchar num início de governo”, diz.

Perfeito diz que, no geral, foi um bom início de ano, mas há muito o que ponderar. “Dificilmente a agricultura irá ajudar tanto nos próximos trimestres e o setor externo pode não ser tão generoso também. Cabe agora observar a evolução da renda com a inflação mais sob controle e ver se o empresariado volta a investir com a perspectiva de juros em (leve) queda”, afirma.

Alex Agostini, economista-chefe da Austin Rating, também citou como preocupantes dos dados de investimentos e do consumo das famílias, que juntos representam 90% do PIB pelo lado da formação da demanda e são dois componentes muito afetados pela atual política monetária. A Formação Bruta de Capital Fixo (FBCF) veio com uma queda de 3,4%. Ou seja o investimentos desacelerou”, ressalta.

A Austin não deve fazer, por ora, uma revisão em suas estimativas para o PIB do ano, uma vez que o viés de alta já foi embutido após a divulgação do IBC-Br de março, quando a projeção passou para 1,4%. “Agora, é esperar os dados do 2° trimestre para saber se eles vão continuar surpreendendo. Imagino que não, porque a agropecuária não vai dar a mesma ajuda que deu. E nem o setor de serviços. Eles vão desacelerar um pouco, até por fatores sazonais”, prevê Agostini.

Além do notório desempenho da Agropecuária no primeiro trimestre, puxado pela safra recorde, Rafaela Vitória, economista-chefe do Banco Inter, citou o crescimento de 0,6% do setor de serviços no período. Mas ele pondera que parte disso também está ligado ao setor agro, como transportes (+1,2%). Ainda pelo lado da oferta, ela cita a indústria extrativa, que teve forte desempenho de +2,3% no trimestre com a alta da produção de óleo e gás.

Pelo lado da demanda, Rafaela destaca o consumo das famílias, que variou +0,2% em relação ao 4º trimestre e indica baixo efeito do estímulo fiscal no período, que foi amenizado pela política monetária restritiva e elevado comprometimento de renda das famílias.

“O destaque negativo do PIB foi a queda de 3,4% nos investimentos, também impactado pela alta dos juros e pelo cenário de maior incerteza no período”, comenta a economista do Inter.

Ele afirma que crescimento do primeiro trimestre deixa um carrego para o ano de mais de 2%, mas como o desempenho mais forte do agro foi concentrado no 1º trimestre, isso pode resultar em alguma acomodação nos próximos trimestres.

“Além disso, um ponto de atenção é a taxa de investimento do PIB, que teve nova queda para 17,7% e pode reduzir o potencial da economia à frente”, alerta.

Dúvidas

Na análise da Levante Investimentos o crescimento de 21,6% por cento da Agropecuária – a maior alta para o setor desde o quarto trimestre de 1996- se explica em parte pela força do agronegócio. “Há aqui uma sutileza estatística. O desempenho do setor agrícola foi muito ruim em 2022 devido à estiagem, que prejudicou a safra. Já para 2023 há a projeção de uma nova safra recorde de soja”, pondera.

A Levante destaca que essa cultura representa aproximadamente 70% da lavoura no trimestre, com crescimento de mais de 24% de produção. “Segundo o IBGE, o crescimento expressivo da Agropecuária deveu-se à comparação entre um 1° tri bom e um 4° tri ruim. No entanto, como a safra da soja ocorre no primeiro semestre do ano, esse impacto deverá ser mais suave no desempenho dos próximos trimestre”, afirma.

Enquanto isso, a indústria, que é a atividade que mais agrega valor à economia, ficou estável, com uma leve retração de 0,1% no trimestre. “Atividades como geração de energia, gestão de resíduos e tratamento de efluentes cresceram 6,4%, ao passo que bens de capital e bens intermediários recuaram”, compara o relatório da Levante.

A economia segue consumindo pouco e investimento menos ainda. O consumo das famílias subiu 0,2% e a despesa do governo cresceu 0,3%. A Formação Bruta de Capital Fixo, que é o investimento em ativos produtivos, caiu 3,4%, lista a Levante.

“O que tudo isso quer dizer? Apesar do número bem acima do esperado, a economia não está em um momento pujante. A variação acentuada deveu-se muito mais a diferenças estatísticas do que a uma retomada vigorosa da economia. Ou seja, ainda não é o momento de apostar todas as fichas na volta do crescimento”, conclui.

Daniel Sinigaglia, da Garde, foi outro economista a citar a resiliência dos serviços no início do ano, mas com a ressalva que o setor foi objeto de uma ampla revisão metodológica feita pelo IBGE para as pesquisas mensais. “As pesquisas mensais, desse modo, já incluíam uma certa descontinuidade e isso se refletiu nos dados do PIB de hoje. Na indústria, destaque foi a parte de utilities, que também foi objeto de mudança”, afirma.

Entre os destaques no trimestre, ele lista a atividade de Transportes, que refletiu muito a safra recorde e, por isso, não surpreendeu. “Por outro lado, atividades financeiras e também imobiliárias seguiram fortes, apesar da desaceleração do crédito e das reclamações dos setores”, diz.

Em função do dado do PIB de hoje, a Garde vê para o ano um PIB mais próximo de 2,5%, isso por conta do carregamento estatístico.

Rafael Perez, da Suno Research, também viu a economia puxada pelo lado da oferta nesse início de ano. “O agro foi o principal motor da economia nesse primeiro trimestre. A forte expansão da safra 2022/23, principalmente da soja, a queda nos custos de produção, as melhores condições climáticas, o aumento das exportações e os preços favoráveis das commodities, permitiram o bom desempenho do setor”, comenta.

Enquanto isso, Serviços, setor que representa quase 70% do PIB, surpreendeu positivamente, mostrando uma dinâmica mais resiliente devido, principalmente, a melhora do segmento de Transportes. Isso apesar da dissipação dos efeitos da reabertura da economia.

Por outro lado, ele cita que houve um arrefecimento da atividade industrial, motivado pelos efeitos cumulativos do ciclo de alta das taxas de juros. As quedas da Indústria (-0,1%), da Formação Bruta de Capital Fixo (-3,4%) e da taxa de investimentos (-0,7 p.p. na comparação anual) são reflexos desse quadro”, afirma.

Na ótica da demanda, Perez ressalta o crescimento do consumo das famílias e do governo que registraram altas de 0,2% e 0,3%, respectivamente. “As principais razões para esse resultado foram o pacote de medidas de incentivo ao consumo pelo governo, como o Bolsa Família, a queda na inflação nos últimos meses e uma melhora na massa salarial. O consumo das famílias será um dos principais fatores a sustentar a atividade econômica ao longo do ano”, diz.

Para o restante do ano, a expectativa é de uma maior estabilidade do PIB, devido aos efeitos do aperto monetário do Banco Central, a dissipação dos efeitos na Agropecuária – que são mais concentrados no primeiro trimestre – e o cenário externo de menor crescimento.

Felipe Kotinda, analista do Santander Brasil, destaca que setores cíclicos, como a manufatura (-0,6%) e a construção (-0,8%) caíram na margem, enquanto a mineração não cíclica subiu (2,3%), mostrando resiliência e evitando um resultado pior na Indústria.

Já do lado da demanda, a absorção doméstica foi fraca na margem (-0,5%) e os estoques aumentaram (1,3%) no trimestre. “Isso provavelmente mostra o sinal de um choque de oferta positivo em uma economia que está em um ciclo de resfriamento”, comenta.

“Ainda acreditamos que a dinâmica apresentada desde o 4° trimestre destaca que as condições financeiras estão sufocando as atividades cíclicas. E que as perspectivas para 2023 permanecem desafiadoras em meio a uma política restritiva do BC e uma esperada desaceleração do crescimento global”, comenta.

Revisões para cima

A partir dos dados de hoje, Leonardo Costa, da ASA Investments, afirma que está revendo a estimativa de PIB de 2023 para crescimento um crescimento de1,7%, com destaque para a inegável força da Agropecuária, que deve auxiliar também no resultado do segundo trimestre. “A desaceleração da atividade fica postergada para o terceiro e quarto trimestres”, prevê.

Luca Mercadante, economista da Rio Bravo, concorda que a surpresa positiva do PIB foi quase inteiramente causada pelo setor agrocupecuário, que teve crescimento impressionante neste primeiro trimestre.

“O resultado implica em um carrego mais forte para o restante do ano. Assim, nossas projeções devem ser alteradas, esperando um crescimento mais próximo de 1,5% para 2023.”

João Savignon, head de pesquisa macroeconômica da Kínitro Capital, destacou a “surpresa concentrada” na Agropecuária e a resiliência dos Serviços no primeiro trimestre. “Na comparação com o nível pré-pandemia (4° trimestre de 2019), verificamos que apenas as indústrias de transformação e a administração pública seguem abaixo desses níveis”, afirma.

A projeção da Kínitro é de um crescimento de 1,8% para o PIB 2023, mas Savignon destaca que o resultado PIB do 1° trimestre esteve muito ligado ao setor de commodities, que fez com que a balança comercial tivesse um desempenho bastante positivo. “O carry over para 2023 agora já está na casa dos 2,5%. Isso traz um viés para cima para nossa projeção, que é de 1,5% atualmente”, revela.

A avaliação do Goldman Sachs também é que a aceleração do PIB real durante o trimestre foi impulsionada pelo consumo privado – com uma grande contribuição das exportações líquidas e acumulação de estoques, apenas parcialmente compensada pela queda do investimento. Mas a demanda doméstica final foi fraca: contraiu 0,5%.

Com as revisões de períodos anteriores e a divulgação de hoje impressão, o banco de investimentos diz que a transferência estatística para o crescimento real do PIB em 2023 aumentou para 2,4%. “Dadas as revisões de dados e a superação do primeiro trimestre, nossa previsão de crescimento real do PIB em 2023 subiu para 2,6%, de 1,75%”, diz em relatório.

Para o futuro, o Goldman Sachs espera que a atividade econômica se beneficie de estímulos fiscais e parafiscais renovados e da expansão da massa salarial real, além do impacto de uma perspectiva favorável para os preços dos alimentos agrícolas no rendimento disponível real.

“No entanto, com o fraco impulso da reabertura econômica, as condições monetárias e financeiras domésticas apertadas, os elevados níveis de endividamento das famílias, a moderação da criação de emprego, a fraca confiança dos consumidores e das empresas e a incipiente recuperação da economia espera-se que o ciclo de crédito gere ventos contrários à atividade após o primeiro trimestre.”

Luis Otávio Leal, economista-chefe do G5 Partners, também calcula um carrego estatístico de 2,4 p.p. para o restante do ano. “Ou seja, se todos os próximos trimestre de 2023 tiverem crescimento nulo, o PIB fecharia em 2,4%”, explica.

Para ele, uma prova de que o crescimento foi muito concentrado no setor externo foi que a absorção interna, que dá a “sensação” de crescimento contribuiu com apenas 0,5 p.p. para o resultado do PIB no 1º trimestre, com destaque para a queda dos investimentos.

“A conclusão com relação a esse número é que ele veio bom, mas a concentração do resultado no PIB agropecuário coloca em dúvida a sustentação deste movimento, tanto que, apesar deste resultado expressivo acreditamos que os números dos próximos trimestres deverão ficar mais próximos de da estabilidade”, prevê.