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SÃO PAULO – Uma das small caps mais acompanhadas pelo mercado em 2017, a Sanepar (SAPR4) vai encarar março como o mês definitivo para ativar os principais catalisadores para novas altas na Bolsa. Este mês será marcado pelo processo de revisão tarifária – tema este que já foi comentado aqui no blog O Investidor de Sucesso desde 1º de fevereiro (relembre aqui a primeira postagem sobre ela no blog).
A ação SAPR4 entrou na Carteira InfoMoney em fevereiro e desde então já subiu cerca de 5,5%. A nova Carteira InfoMoney será divulgada na próxima terça-feira (7) durante evento ao vivo na InfoMoneyTV, que começará a partir das 14h (horário de Brasília).
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No dia 24 de fevereiro – último dia útil do mês passado -, a Agepar (Agência Reguladora do Paraná) divulgou o cronograma com novas datas-chaves para a estatal de saneamento paranaense. Nele consta que está previsto para 10 de março (sexta-feira) a abertura do procedimento de consulta pública da revisão tarifária periódica, oportunidade em que os interessados tomarão conhecimento das informações técnicas e poderão se manifestar com sugestões e contribuições. Já para o dia 21 de março (terça-feira), está prevista a realização de uma audiência pública, com a mesma finalidade. Diante desse calendário, a conclusão dos analistas de mercado é que a conclusão do processo se dê no final de abril, com a aplicação da nova tarifa.
Apesar do leve atraso em relação às estimativas anteriores para o cronograma, a expectativa é otimista para os eventos que teremos neste mês. Após a divulgação do calendário da Agepar, analistas do Itaú BBA, BTG Pactual e Bradesco BBI reafirmaram sua visão positiva para as ações SAPR4. As três casas tinham um preço-alvo de R$ 20,00 para os ativos, mas o Bradesco BBI elevou nesta quarta-feira o “target” de 2017 para R$ 24,00, valor 70% acima do que a empresa valia em Bolsa no fechamento de fevereiro.
A lembrar: o Bradesco BBI é um dos researchs mais entusiasmados com a empresa. Um relatório datado em 14 de fevereiro sobre a Sanepar trazia como título a mensagem “compre Sanepar agora ou lamente depois” (leia mais clicando aqui). Neste novo estudo publicado, os analistas do Bradesco BBI trazem a seguinte pergunta: “o quão alto é o Monte Everest?” Pela atualização nas projeções para a revisão tarifária que a empresa paranaense deve anunciar – de 22,8% para 24,5% de alta -, o topo deste Everest parece ainda mais alto.
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“Os resultados do quarto trimestre (divulgados no dia 23 de fevereiro) mostraram um opex (investimentos em custos de operação) mais alto, o que deve refletir em uma permissão para uma tarifa mais alta, levando a uma revisão das tarifas para cima”, apontam os analistas Francisco Navarrete, Arthur Pereira e Bruno Arruda, que assinam o relatório do Bradesco BBI. Essa nova tarifa será plenamente aplicada em abril.
Pior cenário para revisão ainda é bom
Como todo evento futuro, existe a possibilidade do cenário otimista não acontecer – ainda mais tratando-se de uma empresa gerida pelo governo. Uma alta de mais de 20% nas tarifas de saneamento, por exemplo, precisa ser apoiada por estudos robustos para sensibilizar a opinião pública. “Achamos que a implementação de tal tarifa sem precedentes estará no centro dos debates dos reguladores. Enquanto não há decisão, uma tarifa elevada em etapas poderia ser uma solução para minimizar o impacto da alta para a opinião pública”, apontam os analistas do Bradesco BBI. Diante disso, nos três cenários traçados pelo Bradesco, o valuation de Sanepar ainda mostra-se barato. Tomando como base o múltiplo EV/RAB (EV = enterprise value, ou “valor de mercado + dívida líquida”; RAB = base de ativos regulatórios), utilizado para avaliar empresas do setor de saneamento: atualmente a Sanepar é negociada a 0,85 vez EV/RAB – em outras palavras: o valor dela em Bolsa acrescida da dívida líquida é 85% da sua base de ativos. No cenário-base traçado pelo Bradesco – cujo preço-alvo é de R$ 24 para a ação -, esse múltiplo subiria para 0,96 vez. Já nos cenários de “reajuste gradual”, o preço-alvo para 12 meses ficaria em R$ 22,80 para um reajuste de 4 anos de duração ou de R$ 21,40 para 8 anos de duração, o que ainda embutiria um “upside” de no mínimo 50% para a ação. (confira os detalhes do preço-alvo do cálculo do preço-alvo): O grande risco nestes reajustes graduais, segundo o Bradesco, está no fato de que ele ocorrerá durante um ou dois governos diferentes com eleições no final de 2018 (tarifa em 4 anos) e no final de 2022 (processo de 8 anos), aumentando o risco regulatório. Contudo, eles avaliam que as taxas de desconto aplicadas nestes cenários para traçar as estimativas para o preço-alvo da companhia são prudentes – e elas indicam que o valuation da Sanepar segue barato. Para ambos os cenários “gradualistas”, os analistas assumem um aumento inicial da tarifa de 6,5% em abril de 2017, como você pode conferir abaixo: Itaú e BTG também confirmam compra
Os analistas do Itaú BBA também reiteram recomendação outperform para os ativos SAPR4, destacando que a revisão deve destravar valor para companhia, mas prevendo um aumento da tarifa de 15% em 2017. Eles destacam que as próximas duas semanas devem ser de boas notícias para a companhia, enquanto veem a base de ativos de R$ 12,5 bilhões para a revisão tarifária como bastante conservadora; já o BTG Pactual possui um valor de R$ 13,5 bilhões para os ativos. O preço-alvo dos analistas prevê uma relação entre o EV e o Ebitda de 0,9 vez para 2017. Segundo o Itaú BBA, apesar da forte performance pós-IPO em dezembro (a ação já subiu 48% desde então), eles seguem otimistas com o papel, apontando a melhor visibilidade no timing e na metodologia, o que aponta espaço para uma reclassificação. Contudo, eles corroboram a avaliação do Bradesco BBI sobre como se dará o aumento das tarifas. Dito isto, o próximo dia 10 será o primeiro dos dois grandes eventos da Sanepar no mês. Veremos se as “águas de março” serão favoráveis para a empresa paranaense seguir seu rali na Bovespa. Gostou desta análise? Clique aqui e receba-as direto em seu e-mail!
