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MILÃO – Na segunda edição do seu livro de 2020, “IMPACT: Reshaping Capitalism to Drive Real Change” (Matrix Editora, 2022), o investidor de capital de risco Sir Ronald Cohen aprofunda sua análise sobre o aumento do investimento de impacto, destacando áreas em que objetivos ambientais e sociais foram integrados nas decisões de investimento e negócios. Estamos à beira de uma “revolução de impacto”?
A última vez que as estruturas financeiras e de investimento passaram por uma revolução, há várias décadas, o resultado consolidou uma abordagem baseada na medição rigorosa do risco e do retorno. Cohen, que viveu essa transformação em primeira mão como pioneiro do capital de risco (VC) e cofundador da Apax Partners, argumenta que uma transição igualmente importante está em andamento hoje, com estratégias de investimento e negócios cada vez mais levando em conta risco, retorno e impacto.
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Os pilares da revolução do impacto são a inovação, a medição cuidadosa dos resultados e a colaboração intersetorial. Os “revolucionários” – incluindo empresas, instituições financeiras e empreendedores sociais, governos, fundações e filantropos – reconhecem que governos e fundações, por si só, não têm capital suficiente para enfrentar os maiores desafios ambientais, sociais e de desenvolvimento que enfrentamos, alguns dos quais são de natureza existencial. Além disso, estão convencidos de que nenhuma versão atual do capitalismo está equipada para fornecer as soluções necessárias.
Uma grande força da visão de Cohen sobre o impacto é sua visão abrangente dos principais atores e dos seus comportamentos – o “ecossistema de impacto”, se preferirem. Isto é crucial porque não são só seus valores, incentivos e comportamentos individuais que determinam os resultados, mas sim as interações reforçadoras e a complementaridade dos três.
Uma das principais mensagens de Cohen é que lucro e propósito, longe de serem mutuamente excludentes, estão se tornando mutuamente reforçadores. É uma afirmação um tanto controversa, que poderia ser elaborada um pouco mais.
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É verdade que, à medida que cresce a proporção de investidores, consumidores e trabalhadores preocupados em enfrentar desafios comuns, o retorno ajustado ao risco e o impacto ficam mais alinhados. Contudo, ao avaliar o progresso e o potencial do investimento de impacto, o grau de alinhamento é importante, e ainda temos um caminho longo a percorrer antes que o impacto e os retornos estejam totalmente alinhados.
No entanto, a situação parece promissora. Os ativos investidos em impacto cresceram de modo significativo nos últimos anos. Embora ainda representem uma pequena fração do total de ativos globais em 2024 – US$ 2,3 trilhões de US$ 225 trilhões – , o mesmo pode ser dito dos ativos globais de capital de risco sob gestão, que totalizam cerca de US$ 3,1 trilhões.
E quase todos concordariam que investimentos de capital de risco provavelmente terão enorme impacto na economia global e em seus fundamentos tecnológicos.
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Além disso, todos os ativos ligados a objetivos ambientais, sociais e de governança (ESG) – dos quais os ativos com impacto social são um subconjunto em expansão – somam US$ 30 trilhões, cerca de 14% dos ativos globais, com os títulos verdes, por si só, somando US$ 5,7 trilhões.
Os fundos de pensão, que representam US$ 59,4 trilhões (26% dos ativos globais), atuam ativamente em ESG, incluindo em investimentos de impacto social. Além disso, 5,3 mil investidores em todo o mundo, representando US$ 128 trilhões em ativos, assinaram os Princípios das Nações Unidas para o Investimento Responsável.
À medida que o mercado ESG se desenvolve, com a medição dos resultados se tornando mais precisa e verificável, é provável que o investimento de impacto cresça ainda mais, já que os resultados medidos – e, em muitos casos, metas específicas – são o que diferencia os investimentos de impacto dos investimentos ESG de forma mais ampla.
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Ajuda o fato de a International Foundation for Valuing Impacts (que começou como um projeto conjunto com a Harvard Business School) e a Capitals Coalition estarem agora trabalhando em conjunto para promover a “contabilidade de impacto” – a quantificação dos resultados sociais e ambientais.
Embora nada seja garantido, a afirmação de Cohen de que investimento e capitalismo estão nas fases iniciais de uma transformação parece plausível, especialmente porque o investimento de impacto pode ser autorreforçador.
Como ele demonstra, o progresso é impulsionado não só pelos valores, incentivos e comportamento individuais dos atores, mas também pelas suas interações de apoio mútuo em toda a rede mais ampla. A sua visão abrangente deste “ecossistema de impacto” é um dos maiores pontos fortes do livro.
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Este ecossistema vem se tornando constantemente mais rico, devido, em grande parte, a inovações como títulos de impacto social e títulos de impacto no desenvolvimento. Nestes contratos tripartite, os empreendedores sociais buscam algum objetivo social ou ambiental mensurável.
Se atingirem esse objetivo, o governo paga e o investidor lucra. Do contrário, o investidor não recebe nenhum retorno. Os títulos de impacto social representam agora US$ 771 milhões em investimentos em 40 países.
Existem inúmeras variações potenciais para essa estrutura. Os retornos poderiam ser dimensionados de acordo com os resultados mensuráveis, com governos, fundações e filantropos financiando o retorno incremental acima de uma linha de base estabelecida. Estruturas de incentivo semelhantes – por exemplo, doações correspondentes – são comuns na filantropia.
É difícil encontrar dados precisos sobre os ativos das fundações em nível global devido à incompletude dos dados e à diversidade dos padrões de reporte. Só nos EUA, os ativos das fundações privadas ultrapassam os US$ 1,5 bilhão. Há algumas evidências de que o ESG e o investimento de impacto estão se expandindo no universo das fundações.
Mas as fundações com doações têm tradicionalmente administrado as doações para obter um retorno ajustado ao risco, sem referência ao impacto. Uma fração da doação, digamos 5%, é então disponibilizada para subsídios de impacto, em linha com a missão da fundação.
Os 95% restantes permanecem no mundo dos investimentos sem impacto. Cohen e outros argumentam que, dada a missão da fundação, há uma boa chance de aumentar o impacto geral ao comprometer pelo menos uma parte da doação com o ecossistema de investimento de impacto.
Como Cohen salienta, a criação de uma nova classe de empresas (Benefit Corporations nos EUA, B Corps no Reino Unido e Community Interest Companies noutros países) e o surgimento de redes empreendedoras orientadas para o impacto (Ashoka, Echoing Green e Endeavor) são mais provas da revolução de investimento que ele identifica.
Ele também partilha estudos de caso interessantes de empresas – como a produtora de iogurtes Chobani – que criaram formas inovadoras de incorporar o impacto nos seus modelos de negócio.
Os melhores livros, pelo menos para mim, não são aqueles que confirmam as crenças prévias dos leitores, mas sim aqueles que nos desafiam a atualizar nosso pensamento, ajudando-nos a ver sistemas complexos e mudanças de uma maneira totalmente nova.
Não é preciso concordar com todas as afirmações de Cohen para se beneficiar do seu mapa abrangente de uma transformação em curso no panorama de investimento e de uma apreciação renovada do poder da inovação e da arte do possível.
Tradução por Fabrício Calado Moreira
Michael Spence, laureado com o Prêmio Nobel da Economia, é professor emérito de economia e ex-reitor da Escola de Pós-Graduação em Administração da Universidade de Stanford e coautor (com Mohamed A. El-Erian, Gordon Brown e Reid Lidow) de Permacrisis: A Plan to Fix a Fractured World (“Permacrise: Um plano para consertar um mundo fraturado”, em tradução livre do inglês) (Simon & Schuster, 2023).
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