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SÃO PAULO – Um dos principais critérios utilizados pelas agências de classificação de risco durante muitos anos foi o de que o rating de uma empresa não poderia superar a classificação de risco do governo do país onde era sediada.
Esta consideração acabava prejudicando principalmente empresas em mercados emergentes, onde os ratings soberanos são mais baixos, muitos abaixo do nível de investimento, como no caso brasileiro.
No entanto, esta percepção mudou. A agência Standard&Poors, por exemplo, já anunciou classificações de risco para algumas empresas brasileiras, como Vale do Rio Doce e Aracruz, por exemplo, acima do rating soberano do Brasil. Nestes casos, a classificação ficou inclusive acima do grau de investimento, o que reduz de forma significativa os custo de financiamento destas empresas no exterior.
Controles de capital não são mais tão eficientes
O principal fator por trás da teoria que o rating soberano deve servir de teto para a classificação de risco do segmento corporativo é o risco de transferência e convertibilidade. Isso significa que, em países onde existem controles de capital, o default do governo implicaria em uma situação na qual, mesmo que tivessem os recursos em moeda local para pagar suas obrigações no exterior, as empresas não teriam como converter estes recursos em moeda estrangeira para pagar suas obrigações no exterior.
Assim, mesmo empresas com situação financeira confortável corriam o risco de inadimplência junto a seus credores externos, pois a fonte de onde obteriam recursos em moeda estrangeira, ou seja, o governo – que centraliza em muitos casos a conversão de recursos – teria “secado”.
A principal tese da Standard&Poors é que estes controles de capital não são mais tão eficientes, principalmente para empresas que têm outras fontes para a obtenção de moeda estrangeira. Com isso, embora a agência acredite que o teto soberano funcione para a grande maioria das empresas, este não é o caso para todas, com grandes exportadoras aparecendo como principais exceções.
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Características desejáveis
A Standard & Poor’s afirma que, quando classifica um emissor com um rating acima de seu governo soberano, ela está deixando claro que considera que a vontade e habilidade desta entidade em pagar o serviço de sua dívida é superior à do governo do país onde é sediada. Isso significa que existe uma possibilidade mensurável de que este emissor não entrará em default, mesmo que isso ocorra com o governo.
Neste cenário, para a agência, algumas características são fundamentais para que a empresa obtenha esta diferenciação em relação ao governo:
- Forte geração de caixa que não dependa de financiamentos externos do governo;
- Proporção elevada de exportações nas vendas totais;
- Forte incentivo para continuar cumprindo suas obrigações mesmo em caso de moratória do governo;
- Proporção elevada do fluxo de caixa gerada no exterior;
- Pequenas necessidades de moeda estrangeira para pagamento de matérias-primas;
- Acesso a recursos significativos no exterior, mesmo em caso de moratória do governo;
- Caso seja uma filial, confirmação de apoio da matriz em caso de restrição nos fluxos de capital.
Estas condições acabam evidenciando que grandes exportadoras ou empresas com atividades importantes no exterior aparecem com possibilidade maior de apresentarem ratings superiores ao soberano, com os bancos aparecendo na outra ponta.
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