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SÃO PAULO – A Link revisou para baixo sua recomendação para os papéis da Petrobras (PETR3, PETR4), que passaram de outperform para marketperform (performance esperada em linha com a média do mercado). O novo valuation da corretora leva em conta a conclusão do processo de capitalização da estatal e os custos projetados com a cessão onerosa.
A corretora aproveitou o relatório assinado por Andrés Kikuchi para atualizar seu preço-alvo das ações ordinárias e preferenciais da petrolífera para 2011. No próximo ano, a projeção de valor para os papéis é de R$ 34,20 e R$ 30,40, respectivamente, o que garante um upside de 18,75% e 15,76% em relação ao pregão de quinta-feira (28).
Investimentos
Um dos motivos para as piores perspectivas da Link é o longo ciclo de investimentos e captações futuras, cujas incertezas em relação aos custos reais da exploração e ao contrato da cessão onerosa devem manter os investidores cautelosos quanto aos resultados da companhia e, portanto, diante do desempenho dos ativos.
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“Consideramos que a decisão do preço médio de US$ 8,51/barril foi negativa para os acionistas da Petrobras, uma vez que não embute uma perspectiva de prêmio durante a fase inicial de exploração, cujos custos podem ser significativamente superiores às estimativas iniciais, além do fato de não agregar valor diretamente à estatal nos primeiros 4 a 5 anos”, avalia a Link.
O Capex do segmento de exploração e produção para os anos seguintes ao corrente plano de investimentos passou para US$ 132 milhões, cerca de 8% maior do que o montante anterior. A estimativa considerou os investimentos necessários ao desenvolvimento das novas áreas incorporadas no contrato de cessão onerosa.
Capitalização
Além disso, o processo de capitalização, que elevou em 49% o número de ações do capital social anterior, deve diluir a relação de lucros e dividendos por acionistas nos próximos anos. Para a Link, os múltiplos devem começar a ficar atrativos somente após 2011.
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Neste cenário, apesar da capitalização ter reduzido bastante a relação da dívida líquida sobre o patrimônio líquido da empresa, o WACC foi mantido em 9,5%. Por sua vez, o prêmio atribuído para as ações ordinárias sobre as preferenciais passou de 15% para 12,5%, em função da elevação desproporcional de ações preferenciais em relação ao total de ordinárias, assim como o seu free float.
