Colunista InfoMoney: Mercados futuros – taxa de juro versus taxa de câmbio

Ajustes nos mercados futuros são feitos diariamente, podendo gerar ganhos imediatos, e não somente no vencimento dos contratos

Paulo C. Coimbra

Se um trader acredita que haverá uma elevação no spread que existe entre a taxa de juro (aqui entendida como o DI de 1 dia) e a taxa de câmbio (real em relação ao dólar) até o vencimento dos contratos então ele deverá comprar contratos futuros de DI e vender contratos futuros de dólar.

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Consideremos os dados do mercado do dia 09/11/09, referentes às últimas cotações dos contratos com vencimento em 04 de janeiro de 2010:

Desse modo, o spread entre a taxa de juro efetiva e a expectativa de desvalorização cambial (do real em relação ao dólar) até a data do vencimento dos contratos está em: (1,012575/1,008225-1)x100 = 0,431%.

Cada contrato de DI 1 dia negociado consiste na cotação da taxa negociada multiplicada por R$100.000,00. Por sua vez, cada contrato de dólar consiste na cotação da taxa negociada multiplicada por US$50,000.00. Assim, podemos calcular o número de contratos de dólar que deverão ser vendidos para cada contrato de taxa de juro comprado, de acordo com a fórmula abaixo:

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 # Contratos de dólar = (taxa de juro x R$ 100.000,00) / (dólar futuro x US$ 50,000.00) 
                      = (8,64 x R$100.000,00) / (R$1.716,00/US$1,000.00 x US$50,000.00) 
                      = 10,07.

Assim, para cada contrato de DI 1 dia que o trader desejar comprar deverão ser vendidos 10,07 contratos de dólar, ao spread de 0,431%. Ressalve-se que, na prática, não é possível vender exatamente 10,07 contratos de dólar, por questões de indivisibilidades, sem falar também que alguns custos de transação também serão incorridos (tais como corretagens, emolumentos, etc.), que estamos desconsiderando aqui por razões didáticas, sem perda de generalidade.

“Ajustes nos mercados futuros são feitos todo dia, e não somente no vencimento dos contratos”

Suponhamos que as expectativas do trader se confirmem por ocasião do vencimento dos contratos e, de fato, o spread se eleve. Por exemplo, suponha que na data de vencimento dos contratos ocorra a elevação do spread devido tanto a uma elevação da taxa de juro para 8,65% a.a. quanto em decorrência de uma valorização cambial (do real em relação ao dólar), que passa a ser cotado em R$ 1.675,00/US$ 1,000.00.

Desse modo, para cada contrato comprado no mercado futuro de taxa de juro o ganho seria de:
(8,65-8,64) x R$ 100.000,00 = R$ 1.000,00.

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Por sua vez, para cada 10,07 contratos vendidos no mercado de dólar o ganho seria de:
R$(1.716,00-1.675,00)/US$ 1,000,00x US$50,000.00 x 10,07 = R$ 20.643,50.

Portanto, para cada contrato comprado de DI 1 dia, financiado através da venda de 10,07 contratos de dólar, os ganhos totais seriam de R$ 21.643,50.

Um ponto importante que deve ser lembrado é que os ajustes nos mercados futuros, sejam referentes aos ganhos bem como em relação às perdas são feitos diariamente, e não somente no vencimento dos contratos, conforme já observamos na matéria publicada em 14/10/2009 sobre os mercados futuros (aqui).

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Paulo C. Coimbra é doutorando em Economia na EPGE/FGV, professor da FUCAPE e FGV e escreve mensalmente na InfoMoney, às terças-feiras.
paulo.coimbra@infomoney.com.br