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SÃO PAULO – Ao reunir-se com o CFO (Chief Financial Officer) da Cosan para saber mais detalhes sobre a transação da Rumo Logística com a ALL (ALLL11), a Itaú Corretora projetou um preço justo (para o final de 2010) de R$ 16,00 para os papéis da companhia de serviços de logística – upside de 23,5% frente a cotação de fechamento desta quarta-feira (9) – e manteve a recomendação “sector-perform” (performance em linha com a do setor).
Durante março deste ano, ambas as companhias selaram um acordo: a Cosan, uma das maiores produtoras de açúcar do mundo, pretende investir cerca de R$ 1,2 bilhão em sua subsidiária, a Rumo Logística, em processo na qual a ALL entraria para gerenciar a expansão dessa malha ferroviária.
No encontro realizado com os analistas da Itaú, a Cosan afirmou que espera concluir a obtenção do financiamento em 60 dias e com isso acredita que a Rumo Logística alcance um Ebitda (geração operacional de caixa) entre R$ 350 milhões e R$ 400 milhões durante 2009, sendo que 50% desse desempenho estaria ligado ao transporte de açúcar e os outros 50% às operações de terminais.
Contudo, na visão dos especialistas da corretora, essa parcela de geração operacional de caixa proveniente do transporte da commodity não reflete a realidade. “Se assumirmos que 50% do Ebitda é proveniente do transporte de açúcar, o yield implícito estaria próximo a R$ 133,70, o qual, em nossa opinião, parece exagerado, considerando o yield médio esperado para as commodities agrícolas, de R$ 72,80”, afirma a equipe de análise.
Ações em prêmio
Os analistas também ressaltam alguns riscos que podem afetar o desempenho dos ativos da ALL. Um deles é a provável desalavancagem da empresa acabar não ocorrendo, em virtude do financiamento adquirido para o seu plano de investimentos. Atualmente, os papéis da companhia estão sendo negociados com um prêmio de 158% frente aos seus pares internacionais.
Preço-justo pode subir
Apesar de tudo isso, Itaú afirma que o preço justo dos papéis da companhia pode aumentar em R$ 0,95. “Se assumirmos que os yields não são substancialmente diferentes da média, o business de transporte de açúcar corresponderia a 27% do Ebitda da Rumo Logística. Nesse caso, este projeto poderia adicionar R$ 0,95 ao valor justo da ação da ALL”, conclui a corretora.
