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SÃO PAULO – Um dos fatores que levaram o Bank of America Merrill Lynch a elevar a recomendação da Vale (VALE5) para “compra” foi seu grande desconto em relação aos concorrentes do setor de mineração. Um olhar sobre os múltiplos revela que a diferença pode chegar a 20%.
Embora tenham registrado forte recuperação no último pregão, os papéis da mineradora ainda posicionam-se entre os de desempenho inferior ao mercado no recente rali da bolsa.
Nos últimos três meses e meio, a performance da Vale chega a ser mais de 20% pior que a do MSCI Latam – índice de referência dos mercados na América latina – e mais de 40% inferior a alguns pares setoriais.
Na opinião da instituição, os investidores têm exagerado no pessimismo relativo à menor competitividade no mercado de minério de ferro chinês, possíveis riscos envolvendo aquisições corporativas e a emissão de quase US$ 1 bilhão em notas conversíveis em ações com vencimento em 2012.
Comparações
Múltiplos nada mais são que a expressão da relação entre duas variáveis. No caso das ações, faz sentido calcular a razão entre o preço dos papéis ou o valor empresarial e as projeções de lucro.
No caso do P/L (preço sobre lucro), os papéis preferenciais da Vale têm sido negociados sob a relação de 10,7 vezes, referentes às projeções de 2009, ao passo que as ações da concorrente BHP Billiton são negociadas sob múltiplo de 15,5x. Grosso modo, um múltiplo menor indica que uma empresa está mais “barata”.
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Para 2010 a diferença aumenta, pois o P/L projetado para a ação PN da Vale é de 8,7 vezes, frente a razão de 18,0x estimada para a rival. A comparação com a média dos múltiplos de diversas mineradoras – P/L de 14,7x em 2009 e 15,5x em 2010 – também aponta para desconto dos papéis da Vale.
Sem justificativa
No caso do múltiplo EV/Ebitda – que aponta a razão entre o valor de mercado da empresa e sua geração operacional de caixa -, “as ações preferenciais da Vale são negociadas com desconto em torno de 20% em relação a seus pares”, destacaram os analistas.
De acordo com o BoA Merrill Lynch, os atuais preços da Vale já incorporam os riscos relacionados à empresa, sendo injustificada a diferença. “A ação reflete um múltiplo de ciclo intermediário e uma recuperação econômica modesta”, afirmou a equipe.
