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Ray Dalio, o bilionário fundador da Bridgewater Associates, fez um de seus alertas mais contundentes sobre o atual ambiente de mercado durante uma participação no podcast The Diary of a CEO, com o apresentador Steven Bartlett, argumentando que o entusiasmo com IA empurrou os mercados para um território de bolha reminiscente de 1929 e 2000. Seu alerta chega justamente quando o mercado se prepara para testar sua tese em tempo real: a SpaceX já abriu capital no maior IPO da história, e Anthropic e OpenAI avançam em direção a valuations de trilhões de dólares — exatamente o tipo de surto de emissão especulativa que os historiadores do mercado tratam como o sinal mais claro de uma bolha.
Bartlett abriu o programa mencionando um convidado anterior, Jeremy Grantham, que disse ao programa que os mercados estão diante de “a maior bolha de investimentos da história americana”. A resposta de Dalio foi direta: “Ele está certo”, disse.
Essa avaliação é consistente com o longo histórico de Grantham. O cofundador da GMO previu a bolha de ativos japonesa antes de seu colapso no início dos anos 1990 e a bolha das pontocom antes de estourar. Além disso, ele escreveu na Fortune em setembro de 2007 que o mercado imobiliário dos EUA estava em “genuíno território de bolha” meses antes da Grande Crise Financeira, numa época em que até o Federal Reserve descartava o debate sobre bolhas.
Quando Grantham conversou com a Fortune em abril sobre seu livro de memórias, The Making of a Permabear, ele delineou a estrutura que sustenta sua atual avaliação sobre IA: uma “bolha dentro de uma bolha”. A superbolha original já estava inflando perigosamente ao longo de 2021, disse ele à Fortune, e até rachou — com o S&P 500 caindo cerca de 25% de janeiro a outubro de 2022 — antes que a chegada do ChatGPT revertesse o declínio. “No dia seguinte ao lançamento do Chat, as Mag Seven ergueram o mercado em seus ombros largos e seguiram em frente”, disse ele, argumentando que a IA não corrigiu a supervalorização subjacente, mas “a adiou, tornando-a maior”.
O artigo de Grantham de janeiro de 2026, com o historiador financeiro (e coautor do livro de memórias) Edward Chancellor, constatou que a relação preço/valor contábil do mercado e os múltiplos de lucros ajustados ciclicamente estão em extremos superados apenas em 1929, 1972, 1999–2000 e 2021 — cada um seguido por uma correção devastadora.
Os Quatro Cavaleiros estão se reunindo
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Owen Lamont, da Acadian Asset Management, definiu o teste mais claro para saber se os mercados estão realmente em território de bolha em torno de quatro condições que ele chama de “Quatro Cavaleiros do Apocalipse das Bolhas”: supervalorização extrema, crenças generalizadas de bolha (investidores que admitem que os preços estão muito altos, mas esperam que subam de qualquer forma), um surto de emissão de ações e uma enxurrada de novos participantes no mercado.
Os comentários de Dalio se encaixam quase precisamente no terceiro cavaleiro. “Não há quase nada mais fácil de produzir do que ações”, disse ele, descrevendo como uma empresa pode levantar US$ 50 milhões, ser avaliada em US$ 1 bilhão e criar um bilionário de papel sem que US$ 1 bilhão jamais mude de mãos. Ele identificou o aumento da emissão de ações como uma das duas principais forças que “estouram” uma bolha, ao lado do aumento das taxas de juros.
Esse cavaleiro da emissão não é mais teórico — está no calendário. A SpaceX abriu capital em junho, mas desde então tem sido negociada abaixo do preço do IPO, com o S&P projetando fluxo de caixa livre negativo até 2029 e a Moody’s sinalizando o poder de voto concentrado de Elon Musk como um risco de governança. A Anthropic registrou confidencialmente uma listagem esperada já em outubro, mirando perto de US$ 1 trilhão, enquanto a OpenAI registrou separadamente e visa uma estreia que alguns analistas estimam acima de US$ 1 trilhão, embora o cronograma já tenha sido adiado do final de 2026 para 2027 em meio a “mudanças na dinâmica do mercado”.
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Dalio explicou a mecânica usando um experimento mental simples: compre uma unidade de uma empresa de IA por US$ 100, tome emprestado contra essa riqueza de papel e, quando o mercado virar e todos precisarem de dinheiro simultaneamente, o preço pode desabar para US$ 25 enquanto o empréstimo ainda precisa ser pago. Sua distinção central é entre riqueza e dinheiro: “Riqueza não é a mesma coisa que dinheiro”, disse ele. “Você vê muitas pessoas ficando ricas, mas não pode gastar a riqueza. Você tem que vender a riqueza para obter dinheiro, porque só pode gastar dinheiro.”
Perguntado se está vendo sinais de uma bolha, Dalio não hesitou: “Sim. Sim. Sim. Sinais clássicos de que estamos em uma.” Ele enfatizou que uma bolha é “uma questão de grau” em vez de binária, apontando para investidores não sofisticados acumulando apostas alavancadas, incluindo ETFs alavancados que acompanham o mercado de ações. “É mais como se estivessem jogando dados”, disse ele.
O diagnóstico de Grantham sobre por que as bolhas se formam em primeiro lugar complementa isso: os mercados são “constitucionalmente incapazes de olhar além do momento presente”, disse ele à Fortune, extrapolando as condições atuais e “contabilizando duplamente a prosperidade” até que a própria excitação se torne o risco.
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Os próprios números de Wall Street estão começando a concordar
Esses alertas, que se proliferam desde 2025, estão sendo cada vez mais ecoados por uma fonte improvável: as próprias casas de pesquisa otimistas de Wall Street. O Goldman Sachs, uma das casas de pesquisa consistentemente mais otimistas da Street, argumentou em 3 de agosto que “não parece haver uma bolha de valuation… pode haver uma bolha de lucros” em tecnologia, nas palavras do estrategista-chefe global de ações, Peter Oppenheimer.
No mesmo dia, Torsten Slok, da Apollo, declarou que “o portfólio 60/40 está quebrado”, argumentando que nem ações nem títulos estão respondendo da forma que décadas de história do mercado preveriam, revolucionando 40 anos de estratégia de investimento.
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O ‘Grande Ciclo’ por trás disso
Peter Berezin, da BCA Research, vem argumentando há meses que o trade de IA é “principalmente uma bolha de lucros, e não uma bolha de valuation” — o tipo que historicamente se concentrou em indústrias de boom e bust, como os bancos antes de 2008. O padrão se repetiu na semana de 26 a 31 de julho: Microsoft e Amazon subiram 18% e 10% com forte credibilidade de capex, enquanto Alphabet caiu 4% e Meta quase 10%, apesar de todas terem apresentado lucros fortes — um sinal de que os investidores não estão mais recompensando gastos simplesmente por existirem e o estágio da bolha está se aproximando de algum tipo de acerto de contas, como Dalio previu.
Dalio situou este momento dentro do que chama de “Grande Ciclo” — um padrão de aproximadamente 80 anos que combina dinâmica da dívida, crescentes desigualdades de riqueza, conflito político doméstico e mudanças no poder geopolítico. Ele alertou que, quando uma bolha estoura, “as pessoas estão umas nas gargantas das outras”, citando os seis primeiros-ministros do Reino Unido em sete anos como um sintoma de governos sem dinheiro e eleitores se voltando uns contra os outros sobre como arrecadá-lo. O próprio enquadramento de Grantham alcança um horizonte ainda mais longo, vinculando o excesso de mercado ao colapso demográfico e à escassez de recursos.
Dalio identificou duas forças que tipicamente “estouram” uma bolha: o aumento das taxas de juros, que torna o serviço da dívida mais caro, e um surto de emissão de ações, à medida que as empresas correm para capitalizar o entusiasmo dos investidores. Ele até citou um exemplo em tempo real: um amigo que dirige uma empresa de IA disse a ele que estava levantando centenas de milhões de dólares especificamente porque esperava uma desaceleração — dinheiro que planeja usar para comprar concorrentes em dificuldades quando o mercado virar. O aumento das taxas de juros se alinha estreitamente com o alerta de Slok de que os mercados deveriam se preparar para um regime de “juros altos por mais tempo”.
Seu maior alerta não foi sobre o mercado, mas sobre o que vem depois. Na visão de Dalio, o estouro de uma bolha de IA não é apenas um evento financeiro, mas a faísca para o tipo de conflito político e geopolítico que historicamente acompanha o fim de um ciclo de 80 anos — o que significa que o verdadeiro risco para o qual se preparar pode não ser uma perda no portfólio, mas a agitação que se segue a ela.
Esta história foi originalmente publicada no Fortune.com.