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No último dia 11 de janeiro, o anúncio de uma “inconsistência” contábil de aproximadamente R$ 20 bilhões envolvendo operações de risco sacado nos balanços da Americanas (AMER3) desencadeou uma crise de grandes proporções na varejista, culminando em um processo de recuperação judicial e batalhas no campo jurídico com bancos credores.
O podcast Stock Pickers recebeu Marcelo Urbano Dias, CIO da Augme Capital, e Alexandre Miguel, gestor e sócio da RPS Capital, para entender a fundo o caso e seus desdobramentos no mercado.
Em linhas gerais, o risco sacado é um processo de antecipação de recebíveis pela modalidade de cessão de crédito. Através de uma triangulação de operação, a varejista inclui um banco na operação, de modo que a instituição financeira antecipe esse pagamento ao fornecedor desta companhia com um deságio. É uma operação comum para o funcionamento do segmento varejista.
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Marcelo Urbano Dias destaca, sobre a operação: “As varejistas têm que carregar estoque no balanço. Nesse contexto, principalmente quando elas estão crescendo, é preciso de mais dinheiro do capital de giro para manter esse estoque”.
Portanto, quando uma companhia tem uma demanda financeira, ou dívida a ser paga, pode realizar um acordo com o banco, obtendo assim o dinheiro para pagar seu fornecedor por meio da instituição financeira. A partir daí, a empresa precisa pagar posteriormente a quantia emprestada, com juros que variam conforme o prazo de término do investimento.
Se é uma prática comum, por que no caso das Americanas surgiu a inconsistência de R$ 20 bi?
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As empresas contabilizam a dívida de maneiras diferentes. Algumas deixam contabilizam as operações conjuntamente em fornecedores, mas nas notas explicativas fazem a separação e mencionam o que é o risco sacado. Outras mudam de linha do balanço e há também aquelas que lançam como dívida bancária.
Para Alexandre Miguel, a questão da AMER3, que chegou a derrubar outras empresas do setor no início da crise, é que a dívida foi contabilizada de maneira diferente. “Da maneira com que era feito, tais deduções não passavam pelo resultado. Isso fez com que o tamanho da dívida fosse subestimado”, complementa.
Por que as inconsistências não foram notadas antes?
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Em um cenário mais recente, de juros mais baixos, foi possível ocultar tamanha defasagem, fazendo com que a diferença entre lucro e fluxo de caixa não fosse tão marcante. “No momento em que vimos um aumento significativo nas taxas de juros, somado a um período mais difícil para o setor, com desaceleração no e-commerce… [a inconsistência] pode ter começado a ficar mais evidente para quem tinha montantes mais diretos e quantias maiores, somado ainda à mudança de gestão”, explica Alexandre Miguel.
Ou seja, uma conjunção de acontecimentos criou a conjuntura para que o rombo dos R$ 20 bilhões viesse à tona.
“A gente não sabe quando isso começou, mas com juros a 2% o efeito era pequeno, de repente subiu a quase 14%. Então o ponto do juros é muito relevante”, completa Marcelo Urbano Dias.
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Haverá um desfecho?
O CIO da Augme, que tinha exposição fazia quatro meses na empresa, não está muito otimista de recuperar os investimentos. “Com sorte, vou recuperar 10%” diz o gestor. “Eu nunca vi um business de varejo grande sair de uma RJ [recuperação judicial]. O caso que me recordo é o da Casa & Vídeo, que teve uma RJ arrastada e foi comprada por uma asset a R$ 1,00. Portanto estou bem pessimista, mas pode ser que tenha alguma solução”, afirma.
O executivo diz que, para ser solucionado, é preciso que a companhia passe por um grande aporte de capital, que na conta da casa está por volta dos R$ 18 bilhões. O tempo, afirma ainda, “vai tornando esses números ainda maiores”.
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De acordo com Alexandre Miguel, da RPS Capital, o momento agora é de operar no setor por meio de outros players, principalmente Mercado Livre (MELI34) e Magazine Luiza (MGLU3).
O gestor também reitera a dificuldade que vê no caso. Isso porque, mesmo se houver um entendimento mais rápido com credores e fornecedores, o cenário base ainda é de uma empresa muito menor: “já estamos vendo isso desde os resultados do terceiro trimestre de 2022”.
