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(Bloomberg) – O aumento histórico do crédito privado está criando um problema que a maioria dos gestores adoraria ter: muito dinheiro em caixa.
A quantidade de dinheiro alocado em fundos de crédito privado ainda não aplicado bateu recorde. Isso ocorre, em parte, porque a demanda por este recurso continua baixa. Além disso, os bancos estão cada vez mais buscando recuperar negócios do que necessariamente negociando novas dívidas. O resultado deste movimento é o que alguns estão chamando de “corrida para o fundo” entre os gestores de crédito privado.
“Por causa desse desequilíbrio entre oferta e demanda, você começa a ver essa mudança de comportamento em partes do mercado de crédito privado – se transformando em um leilão para os prazos mais curtos”, disse Sachin Khajuria, que dirige a empresa de family office Achilles Management e investe em ativos privados.
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“Isso significa padrões de subscrição mais fracos devido à concorrência.” Para fechar negócios, os gestores do setor de US$ 1,7 trilhão estão oferecendo preços mais baratos e abrindo mão de proteções importantes aos investidores.
Eles também estão mantendo fatias maiores de financiamentos e até mesmo entrando no último minuto para arrematar negócios do mercado de empréstimos alavancados. “Neste momento, eu seria realmente seletivo no crédito privado”, disse Khajuria, ex-sócio da Apollo Global Management Inc.
Nas últimas semanas, os credores diretos ofereceram algumas das condições de financiamento mais agressivas já vistas no mercado. No mês passado, um grupo de provedores de crédito privado ofereceu à EQT AB um empréstimo a 4,5 pontos percentuais sobre a SOFR (taxa de juros média que os bancos pagam para pegar empréstimos), um dos percentuais mais baixos da história.
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Um pouco antes, os credores forneceram um empréstimo para KKR com um desconto de emissão de 99,75 centavos, um dos menores de todos os tempos em crédito privado.
“Basta uma ou duas instituições gostarem de um acordo para criar preços competitivos, e há um desespero real para colocar dinheiro para trabalhar dado o cenário”, disse Bill Eckmann, chefe de finanças principais nas Américas da Macquarie Capital.
Os fundos também estão menos dispostos a compartilhar acordos com seus concorrentes, muitas vezes cortando cheques multibilionários para empresas individuais. Isso é uma mudança de 180 graus em relação aos dias de “clubbing”, quando uma dúzia ou mais de credores diretos davam as mãos e pegavam pequenos pedaços de um financiamento.
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Na semana passada, a Blackstone forneceu um compromisso de US$ 4,5 bilhões à CoreWeave, o maior compromisso individual de todos os tempos, deixando um punhado de rivais para dividir US$ 3 bilhões entre si.
Mas reduzir os preços ou tomar empréstimos maiores às vezes não é suficiente. Os credores diretos também estão lutando com unhas e dentes para ganhar transações do mercado amplamente sindicalizado. No início deste mês, um grupo de credores diretos forneceu US$ 385 milhões em dívida à Ribbon Communications, depois que a empresa já havia lançado uma venda de empréstimo alavancado, informou a Bloomberg.
“A demanda por negócios é muito forte, mas a necessidade de crédito não existe”, disse David Mechlin, gerente de portfólio do grupo de investimentos de crédito do UBS Asset Management, durante uma mesa redonda no início desta semana. “Há um déficit de oferta de crédito neste momento.”
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Há agora uma atenção crescente sobre como os gestores estão navegando neste mercado complicado. Alguns, como a HPS Investment Partners, deram o raro passo de limitar as entradas em um de seus fundos, apostando que lhe dará flexibilidade para se afastar de negócios e, em última análise, aumentar os retornos.
“Para os gestores que precisam empregar capital, queremos ver como eles abordam esse mercado e estão atentos a quem cresce mais nesse ambiente”, disse Ana Arsov, chefe global de crédito privado da Moody’s Ratings, em entrevista.
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