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Os fundos de private equity estão precisando controlar sua alavancagem nas aquisições, uma vez que o custo de capital está em disparada e os bancos continuam cautelosos na oferta de crédito.
Tradicionalmente, os fundos endividavam as empresas que eram adquiridas para maximizar os retornos, com alavancagem de seis ou mais vezes os ganhos típicos em negócios antes da invasão russa da Ucrânia abalar os mercados financeiros globais.
Mas acordos recentes tiveram financiamento muito menos generoso. Um pacote de dívida de US$ 9,4 bilhões sendo alinhado para apoiar fundo GTCR para a compra de uma participação majoritária na Worldpay – caminhando para ser o maior financiamento de aquisição em mais de um ano – deve ser um pouco acima de 4 vezes os ganhos após a transação. Um acordo de financiamento de € 500 milhões (US$ 544 milhões) para a compra do Infra Group pela PAI Partners, por sua vez, é o equivalente a cerca de 4,5 vezes os ganhos.
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A mudança ocorre após uma série de aumentos agressivos nas taxas de juros que mais do que dobraram os custos da dívida para as empresas de aquisição desde o início do ano passado. Um índice JPMorgan de empréstimos alavancados europeus tem um rendimento atual de 9,4%, acima dos cerca de 4,5% no início de fevereiro de 2022.
E os bancos, ainda se recuperando de serem forçados a “limpar” de seus balanços bilhões em dívidas em negócios que fracassaram no ano passado, não querem emprestar tanto. Eles veem negócios alavancados de forma conservadora como mais fáceis de vender para investidores institucionais.
Ao mesmo tempo, as avaliações para alvos de aquisição permanecem elevadas. “Os múltiplos da dívida estão caindo, mas os negócios para as empresas da mais alta qualidade estão sendo feitos com valores corporativos que ainda são altos”, de acordo com Michael Dennis, codiretor de crédito europeu da Ares Management
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Expectativas de preços divergentes, bem como a menor alavancagem disponível para empresas de aquisição, prejudicaram vários negócios nos últimos meses. Mas para aqueles que estão indo em frente, as empresas de private equity precisarão acumular uma parcela maior de capital.
Outras aquisições em potencial, incluindo a farmacêutica britânica Pharmanovia e a empresa austríaca de embalagens Constantia Flexibles , podem incluir pacotes de dívidas de até cinco vezes os ganhos.
Uma melhora nos mercados de crédito no futuro pode significar que as empresas de aquisição buscam adicionar mais dívidas e remover parte de sua exposição a ações.
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“Se as taxas caírem ou uma empresa crescer, haverá mais espaço de caixa, o que pode significar que as empresas de private equity procuram renegociar os níveis de incorreção de dívida”, disse Dennis.
Ainda assim, poder adicionar dívida posteriormente exigirá melhores condições de mercado e o custo da dívida cairá, o que não é garantido.
Mesmo que as taxas de juros comecem a cair, os credores podem ser cautelosos após a recente turbulência no setor financeiro e no contexto de desaceleração da economia. Eles já estão sendo mais rígidos no cálculo dos ganhos potenciais das metas de aquisição, e é improvável que isso mude à medida que as empresas enfrentam desafios, incluindo custos mais altos de insumos e uma crise de gastos do consumidor.
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“Estamos em um ponto de deslocamento no tempo em que há mais capital e menos dívida do que normalmente ocorre em acordos de aquisição”, disse Robin Doumar, sócio-gerente da Park Square Capital. “Em algum momento a estrutura de capital dessas empresas precisará ser ajustada.”
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