Copom decide sobre juros em meio a incertezas a respeito do ritmo de cortes

Pela primeira vez em muitos meses, o Comitê de Política Monetária (Copom) se reúne para definir a taxa básica de juros (Selic) sem que exista um consenso entre os economistas sobre a decisão a ser tomada. O diagnóstico é que a comunicação da última reunião, em março, quando os diretores do BC disseram antever uma redução de mesma magnitude do corte de 0,50 ponto percentual, pode ter perdido força. O motivo é que o cenário traçado se deteriorou, tanto no campo doméstico como, especialmente, no exterior.

Na reunião de 20 de março já existiu um tom de alerta por parte do BC, com a constatação de que a incerteza havia aumentado, tornando o processo de desinflação mais lento. Por isso, houve alteração na sinalização – o chamado “forward guidance” – com a expressão de cortes de igual magnitude “nas próximas reuniões” passando para o singular “na próxima reunião”.

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Agora, vários economistas acreditam que o corte anunciado de 0,50 p.p. definitivamente subiu no telhado. E quase todos apostam que não haverá sinalização no comunicado nessa quarta-feira.

Essa é a opinião da equipe da XP, revela o economista Rodolfo Margato. “Nossa interpretação é de que, como houve ampliação adicional das incertezas, especialmente no cenário internacional, aquele ‘forward guidance’ entregue pelo Copom na última reunião e nos últimos documentos não vale mais. Ou pelo menos perdeu peso à luz dos últimos desenvolvimentos”, analisa.

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Entre esses desenvolvimentos piores que o esperado, Margato lista a demanda doméstica ainda sólida, expectativas inflacionárias mais altas – especialmente para 2025 -, nível de taxa de câmbio mais depreciado e a reprecificação de juros do Fed, uma vez que o corte de juros nos Estados Unidos projetado para junho foi adiado, no mínimo para algumas reuniões à frente.

Claudia Moreno, economista do C6 Bank concorda. “Houve alguma deterioração do cenário. A gente está vendo o câmbio um pouco mais depreciado, uma piora das expectativas de inflação e essa expectativa de uma taxa Selic mais alta por parte do Boletim Focus”, lembra.

Assim, tanto a XP como o C6 Bank esperam que o BC faça um corte de 0,25 p.p. nessa reunião, levando a Selic para 10,50%.

Visão diferente

Mas mesmo assumindo que o cenário piorou, alguns especialistas alinda veem margem para o Copom “manter a palavra” e fazer um corte de magnitude igual ao das últimas seis reuniões. É o caso da Suno Research.

O economista chefe da Suno, Gustavo Sung, adverte que há muita volatilidade no curto prazo e diz não acreditar que o BC deva mudar ou alterar seu comportamento diante desses dados apenas das últimas semanas. “Ele precisará entender melhor a evolução do cenário para tomar uma decisão mais correta”, explica.

Esse é o mesmo entendimento de Rodrigo Azevedo, economista chefe e sócio-fundador da GT Capital. Ele destaca que o cenário negativo pós último Copom acabou por validar a decisão da mudança de ‘forward guidance’ do plural para o singular, dando mais liberdade para os próximos passos de política monetária a partir de junho.

“Desta forma acredito que seja mantido o corte de 0,50 p.p. para a reunião de maio, com um corte de 0,25% para junho, não havendo grande melhoria nos índices domésticos e internacionais.”

Comunicado do Copom mais duro?

Se a decisão a ser tomada hoje ainda gera dúvida, o que todos esperam é que o Copom “endureça” um pouco a linguagem, para ressaltar a o momento delicado. Margato, da XP, acredita que a comunicação e a sinalização vão trazer a elevação das incertezas, especialmente  no cenário global. “Como fator de destaque, as novas perspectivas para a política monetária nos Estados Unidos, movimentos fortes das taxas de juros e tensões geopolíticas.”

Mas ele também crê que deva haver algum comentário sobre fatores domésticos, uma vez que a demanda local se mantém firme e permanece a trajetória de alta dos salários reais, com o mercado de trabalho apertado.

E, ainda que o BC evite maiores comentários sobre a política fiscal, os efeitos potenciais desses riscos sobre a taxa de câmbio e sobre outros ativos devem aparecer, além das expectativas inflacionárias de médio prazo. “Pelo menos indiretamente deve haver uma menção ao aumento das incertezas e da percepção de risco doméstico. Mas o maior destaque, ou seja, mais tinta será sobre as mudanças no ambiente econômico internacional.”

Marco Antonio Caruso, economista chefe do PicPay, por sua vez, lembra que, nos eventos públicos, Roberto Campos Neto tem gasto um tempo considerável analisando o cenário internacional vis-à-vis as incertezas fiscais, renovadas depois da revisão das metas de resultado primário para a segunda metade do governo Lula.

“Sendo assim, me parece que o front internacional vai ganhar maior atenção, em que pese o fato de o real ter desvalorizado mais do que outras moedas pares em abril, o que sugere que o front doméstico também tem peso importante na piora”, comenta.

Claudia Moreno, do C6 Bank, é outra economista a prever que o comunicado não vai se fixar apenas no cenário externo, uma vez que também há preocupações em relação ao cenário doméstico.

“A inflação de serviços segue alta e preocupante, e o mercado de trabalho aquecido. Isso deve ser mencionado pelo comunicado do BC. O aumento das expectativas de inflação também é algo que vai ser comentado porque atrapalha a convergência da inflação para a meta. E, por último, o BC deve falar na piora da perspectiva fiscal, diante dessa revisão para baixo na meta de superávit primário para 2025 por parte do governo.”

Já Sung, economista da Suno, aposta que o tom do comunicado vai ser um pouco mais duro, ou ao menos mais cauteloso diante dessas incertezas.

Selic ‘terminal’

Outro ponto em comum entre os economistas é que foi feita uma revisão nas últimas semana sobre a taxa Selic final de 2024, chamada de “terminal” pelo mercado financeiro.

Na XP, que já trabalha com uma desaceleração no ritmo de corte de juros a partir de maio, são esperados três cortes sucessivos de 0,25 p.p. nas próximas decisões do Copom, levando a taxa básica de juros dos atuais 10,75% para 10%. Antes dos desenvolvimentos das últimas semana, Rodolfo Margato lembra que a projeção estava em 9%.

“Até respaldando essa mudança na política monetária, promovemos algumas mudanças para as expectativas para a taxa de câmbio: projetamos agora R$ 5,00 por dólar no final de 2024 e nosso cenário-base anterior tinha R$ 4,70 para o final do ano. Um projeção que aparecia no cenário desde setembro do ano passado.”

Na Suno, que ainda acredita que o corte de 0,50 p.p. é possível na reunião de hoje, a projeção para a Selic está mantida em 9,50%.

O C6 Bank estava em momento de revisão de projeções quando foi procurada pela reportagem, mas a economista Claudia Moreno comentou que uma Selic compatível com uma inflação de 3% pelo modelo do BC seria de algo acima de 9,5% ao final do ano. Mas que, em função de toda a comunicação mais dura de Campos Neto nas últimas semanas, a Selic tende a terminar 2024 mais perto dos 10%.

O PicPay, por sua vez, já reviu suas contas. “Mudamos o cenário básico de Selic terminal de 9,5% para 10%, com três cortes de 25 pontos-base, essencialmente por dois motivos: o primeiro é a própria sinalização do presidente do BBC, depois da piora dos mercados e da reprecificação dos juros internacionais e do câmbio”, diz Caruso.

O segundo elemento, segundo o economistas, é pela parte quantitativa. “Quando atualizamos o modelo do BC, o IPCA 2025 sairia de 3,2% para 3,4% com as premissas atualizadas até hoje. Para voltar aos mesmos 3,2% de IPCA, que na visão deles já seria um IPCA ao redor da meta ao redor de 3%, seria preciso exatamente uma Selic ao redor de 10%.”