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O mercado de ações do Japão esteve em ebulição ao longo dos últimos anos. O Nikkei 225, que acompanha as 225 maiores empresas em termos de capitalização de mercado na Bolsa de Valores de Tóquio, Japão, subiu 130% desde a baixa induzida pela covid em março de 2020, atingindo um recorde máximo de mais de 38.000 pontos. Este resultado supera até o impressionante crescimento de 121% do índice equivalente dos EUA, o S&P 500, no mesmo período.
A recente valorização das ações japonesas marca uma mudança significativa em relação às dificuldades enfrentadas nas três décadas anteriores. O Nikkei 225 atingiu uma alta histórica pela última vez durante uma bolha de mercado em 1989, antes de três “décadas perdidas” de baixo crescimento econômico e preços estagnados no Japão levarem a anos de baixo desempenho. Entretanto agora, no momento em que o mercado de ações do Japão está entrando em uma nova era de força, sua moeda entrou em colapso.
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Esta semana, o iene atingiu brevemente uma mínima de 34 anos em relação ao dólar norte-americano. E mesmo depois de ter subido na segunda-feira, talvez devido a uma intervenção não revelada do Banco do Japão, o dólar vale agora mais de 157 ienes japoneses, ante apenas 129 em Janeiro de 2023. Existem várias razões para o fraco desempenho do iene em relação ao dólar, mas a principal é clara: o aumento das taxas de juros nos EUA.
“O principal aprendizado das dificuldades do Japão com o iene nos últimos dois anos é que o que mais importa para o futuro da moeda são os diferenciais de taxas de juros esperados”, explicou Jonas Goltermann, vice-economista-chefe de mercado da Capital Economics, em nota.
A frase “diferenciais de taxas de juros esperados” pode parecer confusa, mas significa apenas a diferença prevista entre as taxas de juros no Japão e em outras partes do mundo, particularmente nos EUA.
Quando as taxas de juros dos EUA ou de outras potências ocidentais estão mais elevadas do que as do Japão, isso coloca pressão sobre o iene. Segundo Goltermann, duas razões principais explicam este fenômeno. Primeiro, devido às baixas taxas de juros do Japão, o iene é frequentemente utilizado no chamado “carry trade”. Isso ocorre quando os investidores tomam empréstimos a uma taxa de juros baixa para investir em um ativo com retorno maior.
Por exemplo, um gestor de fundos pode pedir ienes emprestados e, depois, investir esse dinheiro em obrigações indianas que oferecem um rendimento mais elevado, embolsando a diferença. Na prática, é um pouco mais complexo do que isto, uma vez que o gestor do fundo em questão também precisaria trocar rúpias por dólares e cobrir seu risco em dólares, mas a ideia geral é essa.
Isso tudo significa dizer que quando os diferenciais de taxas de juros entre o Japão e outras grandes nações desenvolvidas estiverem elevados, os traders correrão para pedir ienes emprestados para fazer o carry trade, o que pesa na moeda. E, na sexta-feira, os analistas do Bank of America alertaram em nota que “é pouco provável que o carry trade passe a diminuir de forma significativa até que o Fed comece a cortar as taxas, algo que nossos economistas norte-americanos esperam que ocorra em Dezembro”.
Os diferenciais de taxas de juros entre as potências ocidentais e o Japão também têm impacto nos investimentos e na cobertura da carteira de ativos estrangeiros de US$ 4,2 trilhões do Japão. Quando os investidores japoneses notam que as taxas de juros estão muito mais elevadas em outros países desenvolvidos, frequentemente aumentam seus investimentos nestes ativos estrangeiros, puxando o iene para baixo. Assim, o crescente diferencial entre as taxas de juros dos EUA e do Japão, em particular, tornou-se problemático para o iene nos últimos anos.
A fim de combater a inflação, o Federal Reserve norte-americano aumentou as taxas de juros de perto de zero, em Março de 2022, para o atual intervalo de 5,25% a 5,5%. Mas o Banco do Japão manteve as taxas de juros em território negativo durante oito anos consecutivos, até ao mês passado, quando as autoridades as aumentaram para insignificante 0,1%.
A inflação atingiu um pico de apenas 4,3% no Japão em Janeiro de 2023 e, para uma nação que lutou contra a deflação durante tanto tempo, isso não era realmente uma grande preocupação para o Banco do Japão, por isso as autoridades têm demorado a aumentar as taxas. O Banco do Japão também indicou na semana passada, em uma reunião de política, que manteria as taxas de juros inalteradas, apesar do considerável diferencial entre as taxas de juros dos EUA e sua moeda em declínio.
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Embora as autoridades tenham dito ainda que esperam aumentar gradativamente as taxas de juros para 1%, os investidores recusaram seu tom pacífico, o que empurrou o iene para baixo. “Os mercados parecem ter reagido mais à falta de compromisso com aumentos de curto prazo do que à promessa que isso ocorreria em um futuro distante”, explicaram os analistas do Bank of America, liderados por Shusuke Yama.
Esta política pacífica não teve efeitos tão ruins para o iene enquanto muitos investidores previam uma queda nas taxas de juros dos EUA este ano. Mas com a economia dos EUA comprovando sua resiliência a taxas mais elevadas e com a inflação mostrando sinais de aceleração, a maioria dos especialistas acredita que o presidente da Fed, Jerome Powell, e companhia não deverão cortar as taxas de juros em breve, o que significa um diferencial de taxas de juros ainda mais elevado entre os EUA e o Japão do que o previsto anteriormente.
Goltermann, da Capital Economics, explicou que o encerramento “muito gradativo” por parte do Banco do Japão de seu regime de taxas de juros negativas o deixa essencialmente exposto à política monetária de outras nações.
“Na ausência de uma pouco provável mudança de atitude por parte do Banco do Japão, o iene provavelmente permanecerá à mercê dos desenvolvimentos ocorridos em outros lugares, em particular nos EUA”, observou. “Com a reunião de política do FOMC na quarta-feira, juntamente com os principais dados dos EUA (a pesquisa ISM e as folhas de pagamento não agrícolas), esta semana pode ser complicada para o iene.”
Ainda assim, Goltermann disse esperar que o iene se recupere ao longo do tempo, observando que hoje a moeda está subvalorizada, e acredita que os bancos centrais dos EUA e da Europa acabarão por reduzir as respectivas taxas de juros, diminuindo o doloroso diferencial de taxas de juros para o Japão.
“Apesar do ruído de curto prazo nos dados, acreditamos que o ciclo da política monetária nos EUA e na Europa está se tornando mais flexível”, analisou. “Contanto que a previsão esteja correta… nossa previsão para o USD/JPY para o final de 2024 permanece em 145.”
Os analistas do Bank of America também disseram que pode ser um bom momento para “comprar a queda” do iene, argumentando que o Banco do Japão aumentará as taxas no terceiro trimestre e os EUA as reduzirão, o que diminuirá o diferencial das taxas de juros entre as duas potências, abrindo caminho para a valorização do iene.
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