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SÃO PAULO – Além de apresentar casos de empresas que entraram em recuperação judicial e deram a volta por cima, o Goldman Sachs traçou, em relatório divulgado nesta quinta-feira (10) seis cenários possíveis para o valor do ativo da OGX Petróleo (OGXP3) companhia de petróleo de Eike Batista, tendo em vista o não pagamento dos juros no valor de US$ 45 milhões aos detentores de bônus de dívida. Vale ressaltar que eles mantiveram a recomendação neutra para as ações da OGXP3, mas reduziram o preço-alvo de R$ 0,70 para R$ 0,20, de modo a incorporar o cenário mais provável para a companhia dentre os traçados pelos analistas. O novo target do banco está em linha com a cotação atual dos papéis da empresa.
Os analistas Felipe Mattar, Sergio Conti, Bruno Pascon e Thiago Auzier avaliam estes seis cenários tendo em vista quatro fatores principais: a conclusão (ou não) da venda de 40% da participação do campo de Tubarão Martelo para a Petronas, o valor presente líquido de exploração e produção após o acordo com a empresa malaia, a taxa de fluxo de barris de petróleo por dia neste campo e o número de poços que serão explorados no campo.
A princípio, a estimativa é de que seriam explorados 13 poços de petróleo no campo, como assumido inicialmente no plano de negócios inicial da OGX para o campo. Contudo, a expectativa é de que sejam explorados quatro poços, tendo como base a projeção da consultoria de petróleo DeGolyer & MacNaughton no relatório de certificação para o campo de Tubarão Martelo, publicado pela OGX em 3 de outubro de 2013.
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Três cenários para cada hipótese
Eles consideram os seis cenários hipotéticos de duas maneiras: a primeira, ao assumir que os detentores de dívida serão pagos com um grande desconto frente ao valor de face, o que não parece ser o mais provável. A segunda, ao assumir que os detentores de dívida serão pagos em uma porcentagem do valor de face da dívida total da OGX em ações da companhia.
Desta forma, os analistas reduziram o preço-alvo de R$ 0,70 para R$ 0,20, destacando os pressupostos mais prováveis. Dentre eles, as chances de um haircut (ou corte) de 50% no valor da dívida dos bônus da companhia, que o acordo com a Petronas não será concluído, uma estimativa de que serão produzidos 4,6 mil barris por dia para o campo de Tubarão Martelo e o desenvolvimento da produção em 4 poços.
A nova avaliação também tem como base os resultados do segundo trimestre da companhia e a posição de caixa da companhia de US$ 316 milhões, além do relatório da DeGolyer & MacNaughton divulgado em 3 de outubro mostrando que foram certificadas em 87,9 milhões de barris de petróleo contra a suposição anterior de 245 milhões de barris de petróleo.
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Veja os seis cenários para os ativos da OGX, segundo o Goldman Sachs:
| Cenários para a OGX | 40% da venda de Tubarão Martelo para a Petronas |
Valuation | Fluxo para Tubarão Martelo (mil barris por dia) | Números de poços de petróleo em Tubarão Martelo no pico |
| I | Concluído | Preço de venda da Petronas | 4,6 | 13 |
| II | Concluído | 15% de CoE* para a OGX | 4,6 | 13 |
| III | Não concluído | 15% de CoE* para a OGX | 4,6 | 13 |
| IV | Concluído | Preço de venda da Petronas | 3 | 13 |
| V | Não concluído | 15% de CoE* para a OGX | 4,6 | 4 |
| VI | Não concluído | Preço de venda da Petronas | 3 | 4 |
CoE*: dividendos por ação dividido para o próximo ano dividido pelo valor da ação decorrente do valor de mercado mais a taxa de crescimento dos dividendos.
Valor do ativo levando em conta seis cenários hipotéticos e diferentes conversões debt-to-equity
| Hair Cut sobre dívida (% sobre o valor de face) | |||||||||
| Cenários de preços para os papéis |
0% | 20% | 30% | 40% | 50% | 60% | 70% | 80% | Total |
| I | – | 0,34 | 0,71 | 1,08 | 1,44 | 1,79 | 2,13 | 2,46 | 2,68 |
| II | – | 0,11 | 0,48 | 0,85 | 1,20 | 1,55 | 1,90 | 2,23 | 2,45 |
| III | – | 0,03 | 0,41 | 0,77 | 1,13 | 1,48 | 1,82 | 2,16 | 2,37 |
| IV | – | – | 0,03 | 0,37 | 0,70 | 1,03 | 1,36 | 1,68 | 1,88 |
| V | – | – | – | – | 0,20* | 0,54 | 0,89 | 1,22 | 1,44 |
| VI | – | – | – | – | – | 0,22 | 0,56 | 0,90 | 1,11 |
*Cenário estabelecido para os ativos: redução de 50% da dívida da companhia frente aos credores de bônus, a não conclusão da venda para a Petronas e a produção de quatro poços de petróleo
